【国金证券】家电行业2025年中期策略：配置黑白电龙头，拥抱新消费与新制造-250623（41页）.pdf

《【国金证券】家电行业2025年中期策略：配置黑白电龙头，拥抱新消费与新制造-250623（41页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【国金证券】家电行业2025年中期策略：配置黑白电龙头，拥抱新消费与新制造-250623（41页）.pdf（41页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、2025/06/231证券研究报告三大投资主线：三大投资主线：家电新消费：家电新消费：看好新产品形态、新行业阶段两类投资机会。1、新产品形态：重点看好极具成长潜力的手持智能影像赛道；2、新行业阶段：看好高成长潜力+国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块。家电新制造：家电新制造：看好主业基本面扎实，布局机器人方向的优质企业。业绩稳健增长的黑白电龙头：业绩稳健增长的黑白电龙头：1、看好高股息+业绩稳定性高的白电龙头。2、看好产品结构升级带动利润率持续改善的黑电龙头。风险提示：风险提示：国内外需求波动的风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险23板块复盘板块复盘4 年初至今家电板块略有承压：年初至今

2、家电板块略有承压：受关税扰动、下半年高基数预期等因素影响，年初至今家电板块略有承压，截至2025年6月18日，申万家用电器行业指数涨幅-2.7%。细分板块表现有一定分化，家电零部件表现优异：细分板块表现有一定分化，家电零部件表现优异：截至2025年6月18日，细分赛道涨跌幅从高到低排序为家电零部件（+11.7%）、小家电（-0.2%）、照明设备（-0.01%）、黑电（-0.8%）、厨电（-3.2%）、白电（-5.2%）。5资料来源：Wind，国金证券研究所-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%有色金属银行传媒美容护理汽车医药生物机械设备农林牧渔环保基础

3、化工国防军工计算机通信纺织服饰综合轻工制造社会服务钢铁公用事业电子交通运输石油石化家用电器建筑材料非银金融建筑装饰电力设备商贸零售食品饮料房地产煤炭-10.00-5.000.005.0010.0015.00白色家电黑色家电小家电厨卫电器照明设备 家电零部件绝对涨跌幅（%）相对沪深300涨跌幅（%）资料来源：Wind，国金证券研究所 年初至今家电年初至今家电PEPE估值有所下降，处于估值有所下降，处于1010年期低位：年期低位：截至2025年6月18日，家用电器（申万）PE TTM由年初的16.44倍降至14.88倍，仍处于10年期平均值以下区间。6资料来源：Wind，国金证券研究所区间区间20

4、20分位市盈率分位市盈率（PEPE，TTMTTM）区间区间8080分位市盈率分位市盈率（PEPE，TTMTTM）最新市盈率最新市盈率白色家电白色家电12.3 19.9 11.44 黑色家电黑色家电20.0 54.5 28.5 小家电小家电25.3 44.7 23.2 厨卫电器厨卫电器18.1 28.3 20.2照明设备照明设备23.040.131.4 家电零部件家电零部件28.3 62.130.0 051015202530352015-09-282016-01-182016-05-102016-08-242016-12-152017-04-102017-07-262017-11-142018-

5、03-062018-06-252018-10-152019-01-292019-05-242019-09-062019-12-272020-04-212020-08-102020-11-302021-03-222021-07-092021-11-012022-02-212022-06-132022-09-262023-01-162023-05-112023-08-252023-12-152024-04-102024-07-292024-11-192025-03-12PE-TTM(不调整)标准差(+1)标准差(-1)平均值资料来源：Wind，国金证券研究所 从终端动销数据来看，家电零售由国补初期

6、的高增阶段过渡至平稳增长阶段。25年以来国补品类线上、线下零售增速较24Q4虽有放缓，但仍保持较好水平，据奥维云网，25年1-5月线上、线下市场销额同比分别+14.0%、+19.8%，销量同比分别+5.1%、9.2%。分品类来看，空调、电视表现亮眼，销额累计同比分别+26.9%、16.4%，其中空调主要由销量拉动，电视结构升级趋势明显。7资料来源：奥维云网，国金证券研究所20242024年年1 1-8 8月月2424年年9 9-1212月月2525年年1 1-5 5月月线上销额线上销额同比同比线上均价线上均价同比同比线上销额线上销额同比同比线上线上均价均价同比同比线上销额线上销额同比同比线上线