【国金证券】氢能与燃料电池行业研究：5月燃料电池汽车产销承压，国家能源局开展氢能试点工作-250622（18页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 氢能组分析师：姚遥（执业分析师：唐雪琪（执业 5 月燃料电池汽车产销承压，国家能源局开展氢能试点工作行业数据点评 5 5 月月装机量下滑，燃料电池汽车装机量下滑，燃料电池汽车上险量上险量承压。承压。5 月燃料电池系统装机量达到 333.30MW，同比下降 64.7%，主要受示范城市群推进迟滞影响，北京、上海等主力城市群本月近乎“零出货”，头部系统厂商也未大规模贡献。2025 年15 月燃料电池系统累计装机量达 255.58MW，同比下降 7%，行业呈现周期性波动特征。5 月以高功率、重卡为主，本月均为高功率系统（122 辆）。5 5 月燃料电池汽车产销月燃料电池

2、汽车产销持续承压持续承压。部分示范城市群项目进度低于预期，订单或释放推迟。2025 年 1-5 月上险量为1367 辆，同比下滑 33.2%。由于统计口径差异，中汽协公布的 5 月燃料电池汽车产销分别为 250/165 辆，同比下降37.2%/62.9%。云韬氢能单月装机量第一，本月以新兴第三方系统商为主。云韬氢能单月装机量第一，本月以新兴第三方系统商为主。5 月，云韬氢能系统装机量第一，为 22010 kW，占比66%；东方电气第二，装机 3750kW，占比 11.3%；现代汽车装机量为 2800kW，占比 8.4%，位列第三。2025 年 15 月，东方电气装机量为 73.4MW，占比 2

3、8.7%，保持第一；云韬氢能第二，装机 22.1MW，占比 8.6%；荣创新能装机 20.1MW，占比 7.9%，排名第三。三一汽车月度上险量位居榜首。三一汽车月度上险量位居榜首。5 月商用车上险量，三一汽车第一，为 62 辆，占比达 50.8%；现代汽车第二，为20 辆，占比达 16.4%；成都客车第三，为 15 辆，占比达 12.3%。2025 年 15 月，中国重汽累计上险量第一，为 510辆，占比 37%；现代汽车累计上险量第二，为 204 辆，占比 15%；安徽华菱累计上险量第三，为 100 辆，占比 7%。示范城市群产销：示范城市群产销：20252025 年年 1515 月广东示范

4、城市群整车落地量领先。月广东示范城市群整车落地量领先。按照五大城市群统计口径，2025 年 5 月，广东城市群整车落地量最多，为 83 辆，来自广州（82 辆）、深圳（1 辆）；其次为河北城市群 2 辆，来自厦门；北京和上海城市群均落地 1 辆，来自北京市和苏州；河南城市群本月无落地。2025 年 15 月广东示范城市群整车落地量最多，为 332 辆；其次为北京示范城市群，为 258 辆；上海城市群排名第三，共 72 辆。全球整车产销：全球整车产销：1）日本：日本丰田 FCV 美国销量为 6 辆，同比下降 66.7%。；2）韩国：2025 年 5 月，韩国现代FCV 全球销量为 23 辆，同比

5、下滑 92.7%。；3）美国：2025 年 5 月，美国国内 FCV 销量为 18 辆，同比减少 25%。2025年 15 月，日本丰田 FCV 美国累计销量为 39 辆，同比下降 82.67%。绿氢示范项目已招标绿氢示范项目已招标 788.76MW788.76MW，政策加码加速商业化落地。，政策加码加速商业化落地。绿氢规模化示范项目陆续开启招标。1-5 月电解槽共招标约 788.76MW，同比增长 35%，重点跟踪招标体量大的示范项目。目前国内立项绿氢产能累计达 661 万吨，开工率31.6%，政策出台、示范效应和产业降本将加速项目落地。重点布局方向包括：（1）政策高地（如风光大基地配套制氢

6、）；（2）绿氢耦合工业（化工/冶金/交通）应用场景；（3）氢能全产业链协同模式；（4）跨区域氢输送走廊等。领先电解槽企业保持优势，产品多样化与大型化趋势显著。领先电解槽企业保持优势，产品多样化与大型化趋势显著。20232025 年，电解槽企业梯度逐渐明晰，阳光氢能、派瑞氢能、中车株洲所、隆基氢能、三一氢能出货量池持续排名前列。2025 年 15 月，应用更为多元化，电解槽招标出现单槽大标方产品。从公开项目看，第一候选人中，阳光氢能/派瑞氢能/中车株洲所位列前三，中标份额分别为4.15/3.87/2.39 亿元，占比 19.3/18/11.1%。投资建议 2025 年是氢能中长期规划的结算时点，