云从科技-多维度看AI平台型厂商发展潜力-220526（51页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明Table_Info1Table_Info1云从科技云从科技(688327)(688327)计算机应用计算机应用/ /计算机计算机Table_Date发布时间：发布时间：2022-05-26Table_Invest定价区间定价区间20.434 元元Table_Market发行数据发行价（元）15.37发行规模（百万股）112.4发行后总股本（百万股）740.7B 股/H 股（百万股）0/0网上申购日期上市日期主承销商中信建投证券股份有限公司Table_Report相关报告降准对计算机板块有普适性利好-20220418SWIFT_天下大势，

2、分久必合合久必分-202203092022 年电子行业投资策略报告：三种增量、两种替代，电子成长长青-20211212被动元器件行业深度：下游需求驱动被动元件行业高景气度，国内厂商步入黄金发展期-202109052021 年机械行业中期策略报告：精选高景气度赛道，聚焦龙头及强属性公司！ -20210729Table_Author证券分析师：王凤华证券分析师：王凤华执业证书编号：S0550520020001010-研究助理：要文强研究助理：要文强执业证书编号：S055012012004313552769350yao_Table_Title证券研究报告 / 新股定价报告多维度看多维度看 AI 平台

3、型厂商发展潜力平台型厂商发展潜力报告摘要：报告摘要：Table_Summary以单点技术突破，在多个应用场景实现成功突围的以单点技术突破，在多个应用场景实现成功突围的 AI 头部企业头部企业。云从科技凭借在人脸识别领域多年的技术积累，从人脸识别单点技术切入，之后相继在“图像识别、语音识别、自然语言处理、机器学习”等领域取得领先突破，其自主研发的跨镜追踪（其自主研发的跨镜追踪（ReID） 、3D 结构光人脸识别结构光人脸识别、双层异构深度神经网络和对抗性神经网络技术等人工智能技术均处于双层异构深度神经网络和对抗性神经网络技术等人工智能技术均处于业界领先水平业界领先水平。2021 年，公司凭借在多

4、场景下的成功商业落地，营收突破 10 亿元大关，成功破除 AI 企业落地难魔咒。以人机协同操作系统为抓手，打造以人机协同操作系统为抓手，打造 AI 平台型企业。平台型企业。我们看重操作系统这一底层技术平台的重要性，是因为随着人工智能领域进入门槛降低，人才的汇聚以及互联网大厂等全生态打法，单点技术为代表的算法壁垒将逐渐弱化，对于新兴人工智能企业来讲，只有在基础层技术进行重点布局，才有望链接上下游的 AI 生态，把握未来 AI 流量入口。公司致力公司致力于打造于打造 AI 平台型厂商平台型厂商，构建构建 AI 应用与服务生态体系应用与服务生态体系。云从的人机协同云从的人机协同操作系统，已具备全链的

5、操作系统，已具备全链的 AI 技术整合能力与规模化高效的技术整合能力与规模化高效的 AI 生产力生产力。“AI 三浪论三浪论” 下下，供需关系向着有利于云从科技这样深耕垂直领域的平供需关系向着有利于云从科技这样深耕垂直领域的平台化台化 AI 厂商发展厂商发展。在金融领域，公司服务超 100 家银行总行平台，市场占有率接近 83%。把握头部客户是公司的核心竞争优势，头部客户对全链技术的应用需求提升，单一大客户订单规模提升，供需关系逐渐发生变化。大客户、大项目保障了公司时刻站在行业信息化趋势最前端，形成深厚的认知壁垒进一步优化数据模型，进而形成二浪时代下的“感知、认知、决策”闭环。投资建议投资建议

6、：未来几年公司业务处于高速发展期，平台化建设初见成效，研发开支高峰期已过，期间费用增幅远小于营收增速，亏损逐渐收窄。预测公司 2022 年-2024 年实现营业收入 16.8/24.64/32 亿元，根据可比公司估值，给予云从科技 9-15 倍的 PS 估值，上市后合理的股价区间为20.4-34 元元。风险提示风险提示：客户集中客户集中、政府集采政府集采、数据获取数据获取、持续亏损持续亏损（参考解释部分参考解释部分）Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入7551,0761,6802,4643,200(+/