南侨食品-首次覆盖报告：烘焙油脂龙头冷冻烘焙空间广阔-220526（30页）.pdf

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1、 http:/ 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 南侨食品南侨食品(605339) 报告日期：2022 年 5 月 26 日 烘焙油脂龙头，冷冻烘焙空间广阔烘焙油脂龙头，冷冻烘焙空间广阔 南侨食品首次覆盖报告 table_zw 行业公司研究食品加工行业 ：杨 骥 执业证书编号：S1230522030003 ：杜宛泽 执业证书编号：S1230521070001 ：17621373969 : 报告导读报告导读 南侨食品是烘焙油脂领军企业，主要生产和销售烘焙油脂、淡奶油、进口乳制品、 冷冻面团和馅料五大品类。 我们认为伴随烘焙行业快速增长，上游企业有望享受行

2、业红利；公司凭借竞争优势，烘焙油脂业务稳定增长，奶油和冷冻面团业务多元化发展将拉动公司后续业绩的持续增长。 投资要点投资要点 南侨食品：烘焙油脂龙头企业，南侨食品：烘焙油脂龙头企业，奶油和冷冻面团业务占比稳步提升奶油和冷冻面团业务占比稳步提升 公司是中国烘焙行业专业的原料供应商，2021 年实现收入 28.73 亿元，归母净利润 3.68 亿元，同比增长 13.27%。公司核心烘焙油脂业务 20 年收入 16.91 亿元，占比 58.84%，进口乳制品/淡奶油/冷冻面团和馅料收入占比分别为17.48%/16.61%/6.18%/0.89%；公司经销为主直销为辅，销售范围遍及全国及部分海外地区。

3、 未来增长：烘焙油脂提供稳定基本盘，冷冻面团和奶油业务打开后续空间未来增长：烘焙油脂提供稳定基本盘，冷冻面团和奶油业务打开后续空间 1）烘焙油脂烘焙油脂：市场口碑优秀，持续深耕渠道市场口碑优秀，持续深耕渠道后续预计后续预计实现稳健增长实现稳健增长 产品定位中高端，产品定位中高端，市场口碑优秀市场口碑优秀。烘焙油脂作为公司最主要收入来源，占比超过 60%，整体保持稳健增长（19-21 年受到疫情和外部需求等影响，收入略有下滑） 。公司烘焙油脂主打中高端产品线，单价波动不大，产品议价能力较强；与此同时公司深耕烘焙油脂多年，品牌和产品具备优势，具有良好的市场口碑，与大客户合作关系十分稳定。 持续深耕

4、渠道，产能扩张保证后续业绩稳健增长。持续深耕渠道，产能扩张保证后续业绩稳健增长。当前公司烘焙油脂客户主要为烘焙连锁门店，其传统烘焙门店客户占比在 75%左右，并配套提供精细化服务，提升客户粘性。后续公司将继续深耕渠道，布局下沉市场；并与茶饮便利店等新渠道进行合作。募投项目规划的烘焙油脂产线预计后续将新增 4.5万吨/年的产能，保证后续的供给。 2）冷冻面团：冷冻面团：主打发酵类冷冻面团进行差异化竞争主打发酵类冷冻面团进行差异化竞争，后续增长潜力较大后续增长潜力较大。 差异化竞争提升市场份额差异化竞争提升市场份额：公司的冷冻面团主打技术难度高的发酵类产品，具备丰富的经验累积和多项专利技术支持。由

5、于市场中占比较高的是技术门槛相对较低的不发酵类中式糕点，公司主打的发酵类产品具备差异化竞争优势，能够帮助公司。 高毛利冷冻面团业务高毛利冷冻面团业务产能释放产能释放拉动业绩持续增长拉动业绩持续增长：目前南侨冷冻面团供不应求，2021 年产能利用率高达 139%，产能严重不足。2022 年上海和天津产区将分别有一条新产线投产，届时产能将实现翻倍，2023 年后预计新增产能 1.1万吨。2020 年冷冻面团毛利率为 45.9%，高于公司其他业务，冷冻面团占比提升将推动公司盈利水平提高。 3）奶油业务奶油业务：同样具备成长性，有望成为新的业绩驱动力同样具备成长性，有望成为新的业绩驱动力 行业机遇：行

6、业规模行业机遇：行业规模快速快速增长，替代效应显现。增长，替代效应显现。 根据测算，当前我国奶油市场规模为 165 亿元，预计 2025 年将实现 372 亿元，5 年 CAGR 为 17.66%，实现快速增长。主要系：传统烘焙渠道奶油需table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥20.98 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.12 4Q/2021 0.22 3Q/2021 0.19 2Q/2021 0.23 table_stktrend 公司简介公司简介 相关报告相关报告 table_research 证券研究报告 table_page