【公司研究】丸美股份-公司深度报告：明眸善睐国内眼部护理领军者-20200225[37页].pdf

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1、 证券研究报告 / 公司深度报告 明眸善睐，国内眼部护理领军者明眸善睐，国内眼部护理领军者 报告摘要报告摘要： 公司概况：聚焦眼部护理，打造差异化竞争优势。公司概况：聚焦眼部护理，打造差异化竞争优势。丸美专注眼部护 理研究与开发近 20 年，占据国内眼部护理龙头地位。目前公司旗下 拥有丸美、春纪和恋火三大品牌，主品牌丸美定位三四线城市的中 高端消费人群。2011-2018 年公司营收/ 扣非净利 CAGR 分别为 14.4%/ 11.3%，整体业绩增长稳健。 护城河：品牌效应突护城河：品牌效应突出，盈利能力及周转水平行业领先。出，盈利能力及周转水平行业领先。品牌：主 品牌持续升级，丸美东京系列

2、推新放量，新品牌创新变革有望贡献 增量。产品：全品类布局，稳占眼部护肤细分领域优势，积极推进 极致大单品弹力蛋白眼精华的更新迭代。渠道：终点网点布局完善， 深耕低线市场。盈利能力&周转水平：高毛利、高占比的眼部产品拉 动整体毛利率高达 68%，加之期间费用率低于行业平均水平，使公 司净利率持续处于高位达 26%。公司经销占比为 88%，经销商先款 后货的模式使公司拥有充沛的现金流，周转水平行业领先。 未来看点：短期受益渠道增长红利，长期看多层次品牌构建。未来看点：短期受益渠道增长红利，长期看多层次品牌构建。短期： 线下建立多层级网络和渠道下沉；线上拥抱新 TP，加大新媒体营销 力度，推进爆款打

3、造力，渠道增长动力强。中期：眼部护理市场前 景广阔，公司作为国内眼部护理龙头，将最先受益赛道高增长红利 并抢占市场份额。长期：外延并购打造品牌矩阵&拓品类预期，向多 品牌综合型美妆集团发展。 投资建议：投资建议： 预计公司 2019-2021 年营收分别为 18.58 亿/21.90 亿/26.83 亿，归母净利润分别为 5.29 亿/6.13 亿/7.36 亿，对应 PE 分别为 59 倍/51 倍/42 倍。给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧；多品牌布局不达预期；渠道增长不及预 期；电商获客成本提升 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E

4、 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,352 1,576 1,858 2,190 2,683 (+/-)% 11.94% 16.52% 17.90% 17.89% 22.51% 归属母公司归属母公司净利润净利润 312 415 529 613 736 (+/-)% 34.34% 33.14% 27.42% 15.83% 20.11% 每股收益（元）每股收益（元） 0.78 1.04 1.32 1.53 1.84 市盈率市盈率 0.00 0.00 58.57 50.54 42.09 市净率市净率 0.00 0.00 8.76 7.17 5.88 净资产收益率净资产收益率(%) 32.4

5、9% 30.20% 19.27% 18.24% 17.97% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 360 360 401 401 401 买入买入 上次评级： 首次覆盖 股票数据 2020/2/24 6 个月目标价（元） 89.00 收盘价（元） 77.26 12 个月股价区间 （元） 29.5878.92 总市值（百万元） 30,981 总股本（百万股） 401 A股（百万股） 401 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 3 历史收益率曲线 -6% 27% 60% 93% 126% 159%

6、 2019/72019/102020/1 丸美股份沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 14% 19% 0% 相对收益 11% 12% -17% 相关报告 社服 2020 年策略报告：坚守高景气免税/ 化妆品/火锅龙头，把握酒店底部价值 20191120 社服 2019 中报综述:业绩增速放缓，关注 免税&人力资源&酒店龙头 20190910 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 研究助理：李森蔓研究助理：李森蔓 执业证书编号：S0550118030026 18521943685 丸美股份丸美股份（60398