【山西证券】煤炭月度供需数据点评：供应端改善，静待需求恢复-250526（12页）.pdf

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1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1煤炭煤炭煤炭月度供需数据点评煤炭月度供需数据点评同步大市同步大市-A(维持维持)供应端改善，静待需求恢复供应端改善，静待需求恢复2025 年年 5 月月 26 日日行业行业研究研究/行业月度报告行业月度报告煤炭煤炭板块近一年市场表现板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级相关报告：【山证煤炭】煤炭进口数据拆解：25 年3 月进口负增，进口煤种结构变化2025.5.23【山证煤炭】2025 年一季度煤炭债复盘：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差 2025.5.22分析师：分析师：胡博执业登记编码：S0

2、760522090003邮箱：刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：投资要点：投资要点：月度供需数据：月度供需数据：供给：供给：1-4 月原煤供给增速边际放缓。月原煤供给增速边际放缓。2025 年 1-4 月，原煤累计产量实现 15.85 亿吨，同比增 6.6%，同比增速边际下滑。4 月当月实现 3.89 亿吨，同比增 3.8%，增速较上月大幅下降。需求：需求：1-4 月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力。月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力。25 年 1-4 月固定资产投资同比增 4.0%，较 24 年同期下降 0.2 个百分点，其中制造业投资增 8.8%（较去年同期减少

3、 0.9 个百分点）、基建投资增 5.8%（较去年同期减少 0.2 个百分点）、房地产投资降 10.3%（较去年同期减少 0.5 个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积增速仍处于负增长区间，但房屋新开工、竣工及商品房销售面积边际有所改善。25 年 1-4 月火电累计增速实现-4.1%，较去年同期降 9.6 个百分点；焦炭累计增速实现 3.2%，较去年同期增 5.3 个百分点；生铁累计增速实现 0.8%，较去年同期增 5.1 个百分点；水泥累计增速实现-2.8%，较去年同期增 7.5 个百分点。进口进口：4 月煤炭进口增速维持负增月煤炭进口增速维持负增。1-4 月进口量增速放缓。202

4、5 年 1-4月进口量累计实现 15267 万吨，同比降 5.3%。增速较 24 年同期大幅下降。4月当月实现 3783 万吨，同比降 16.4%价格与利润：动力煤及焦煤价格相对弱势。价格与利润：动力煤及焦煤价格相对弱势。25 年以来山西优混 5500 动力煤价格中枢有所下降。25 年以来京唐港主焦煤均价有所降低。25 年以来天津港二级冶金焦均价调整，但降幅小于炼焦煤。点评与投资建议：点评与投资建议：4 月煤炭供给端增速有所放缓，剔除低基数和山西复产等因素，新疆区域放量情况也值得关注；需求端非电需求支撑，电力需求边际改善；国内需求缺口较小，进口煤连续 2 个月负增。煤炭价格继续调整，或在夏季有

5、所反弹。动力煤方面关注合理区间下沿的政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善，当前炼焦煤与动力煤比价显示已经接近底部。投资建议投资建议：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和 SFISF 等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性行

6、业研究行业研究/行业月度报告行业月度报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。风险提示风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期行业研究行业研究/行业月度报告行业月度报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3 3目录目录1.供给端：供给端：4 月原煤增速大幅下降月原煤增速大幅下降.52.需求端：需求端：1-4 月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力.53.进口煤：进口煤：4 月煤炭进口增速维