【东方证券】家电行业：产能布局优势&关税缓解，家电出口链成长性有望回归-250523（3页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。家电行业 行业研究|动态跟踪 5 月月 14 日起对美出口关税下调，出口链国内发货压力有望缓解日起对美出口关税下调，出口链国内发货压力有望缓解。2025 年 5 月中旬，中美两国在瑞士日内瓦达成经贸协议，对家电等商品出口关税进行了重大调整。根据双方联合声明，自 5 月 14 日起，美国将针对中国商品的“对等关税”从原定的最高 125%下调至 10%，有效期 90 天。由于此次调整并未涉及其他类型关税，家电主要出口链企业目前对美出口关税为 30%-55%，

2、尽管相比往年较高，但 FOB模式的代工企业预计重新具备与客户的谈判空间，其中海外加价倍率较高的客户或可独自承担关税，因此我们预计 5 月开始国内发货正在逐步恢复正常，但提前大规模备货信号或尚未出现。对于自有品牌出海企业，提价转移关税的可操作性提升。美国美国市场为出市场为出口提供深厚土壤口提供深厚土壤，全球扩张贡献新增量，全球扩张贡献新增量。参考欧睿数据，23 年美国家电行业零售规模达到 1100 亿美元以上，虽然市场成熟但规模可观，但中国家电企业过去通过品牌进入或者代工生产等模式享受美国市场红利，部分企业 2024 年美国业务贡献不俗增量，比如海信视像为代表的黑电龙头凭借 Miniled 彩电

3、产品竞争力和体育赛事营销，美国市场份额和品牌指数皆在上行；以欧圣电气为代表的吸尘器代工企业强化研发投入，并凭借定制化解决方案供应能力深化与全球客户合作。除了美国市场外，扩张全球新市场也在贡献新增量，欧圣电气 2024 年非美市场收入占比已近 10%，结合一季报超预期以及在手订单充足，我们认为底层成长属性未变。海外生产基地建设化解风险，海外生产基地建设化解风险，产地产地优势有望贡献额外弹性优势有望贡献额外弹性。以黑电和吸尘器代工优质企业为例，在享受美国业务带来的收入弹性之余，其也在全球未雨绸缪搭建生产基地以化解对美出口关税的提升风险，以及满足长期研发+生产+营销的三位一体海外布局，预计通过产能转

4、移，短期对美国业务增长趋势的影响较为有限。后续来看，考虑到生产基地优势，比如海信视像墨西哥生产工厂产能达 1000 万台，覆盖北美市场的各尺寸段产品需求，并且享有美墨加协定（USMCA）零关税，对美出口成本和价格具备优势；欧圣电气马来西亚超级工厂 5 月开始大规模量产，7 月 9 日之前享受 10%的对美出口优惠税率，之后虽提至 24%但也相对偏低，我们预计后续存在客户对其产品更加青睐导致订单向其倾斜的可能性，有望利好下半年收入弹性。一季报家电普遍超预期，后续家电内销有望持续受益政策拉动，结构上 K 线分化，高端定位和性价比皆有不错表现，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，二季度家电需

5、求值得期待；4 月白电出口稳健增长，指引新兴市场潜力，后续对美出口扰动也有望缓解。推荐享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级)；推荐海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入)；推荐短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，建议关注石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持)。风险提示风险提示 1、家电国内以旧换新政策效果不

6、及预期；2、原材料价格及汇率大幅波动；3、对美出口关税大幅上升；4、海外需求超预期下滑。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2025 年 05 月 23 日 周振 执业证书编号：S0860523070002 加速出海，未来已来：家电行业长期投资逻辑专题研究 2024-06-14 家电以旧换新渐行渐近，机会如何把握 2024-04-05 小家电，走出去，大潜能 2024-03-28 2024AWE：AI、跨界、直播电商成为关键 2024-03-17 关税担忧再起，对家电影响几何？：2024 年第 5 周周观点 2024-02-03 哪些小家电有望受益Te