【国盛证券】纺织服饰周专题：Amer Sports 2025Q1业绩表现超预期-250525（15页）.pdf

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1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：Amer Sports 2025Q1 业绩表现超预期业绩表现超预期 【本周专题】【本周专题】Amer Sports 2025Q1 业绩表现超预期。业绩表现超预期。Amer Sports 2025Q1 营收同比增长23%至 14.73 亿美元，分地区看 2025Q1 美洲/大中华区/EMEA/亚太业务营收同比+12%/+43%/+12%/+49%至 4.6/4.5/4/1.6 亿美元，2025Q1 公司经调整后毛利率同比提升 3.3pcts 至 58%，经调整后

2、OPM 同比提升 4.9pcts 至 15.8%，2025Q1公司净利润为 1.35 亿美元（2024Q1 为 500 万美元），整体表现优异。展望展望 2025 年：年：公司预计营收增长 15%17%，其中 Technical Apparel 分部营收增长 20%22%，Outdoor Performance 分部营收增长中双位数，Ball&Racquet分部营收增长中单位数，经调整后 GPM 为 56.5%57%，经调整后 OPM 为11.5%12%，经调整后净利润为 3.754.03 亿美元。Technical Apparel：2025Q1 营收保持快速增长，营收保持快速增长，亚太亚太区

3、增速领先。区增速领先。2025Q1 以始祖鸟为核心品牌的 Technical Apparel 业务营收大幅增长 28%至 6.64 亿美元，2025Q1 Technical Apparel 业务经调整后经营利润率同比提升 1.1pcts 至 23.8%。受益于新开店以及同店销售的带动，2025Q1 DTC 业务营收同比分别增长 31%，批发业务营收同比增长 22%。分地区看，在始祖鸟的优异销售表现下，Technical Apparel 亚太业务增速领先、其次是大中华区。Outdoor Performance：受益于大中华区以及亚太地区新店开拓，：受益于大中华区以及亚太地区新店开拓，2025Q1

4、 DTC业务增长迅速。业务增长迅速。2025Q1 以 Salomon 为核心品牌的 Outdoor Performance 分部营收同比增长 25%至 5.02 亿美元，随着产品结构以及渠道结构的优化 2025Q1 Outdoor Performance 分部经调整后 OPM 同比提升 9.9pcts 至 14.7%。分渠道看，2025Q1批发业务同比增长9%，受益于亚太以及大中华区新店开拓以及同店增长，DTC业务同比增长68%；分地区看，大中华区以及亚太地区增速领先，其次是EMEA地区，美洲业务同比基本持平，根据公司披露美洲业务同比持平主要系 Enve 业务的剥离所致，Salomon 品牌美

5、洲鞋服产品仍有优异增长表现。Ball&Racquet：2025Q1收入增长迅速，长期增长中枢为低到中单位数。收入增长迅速，长期增长中枢为低到中单位数。2025Q1以 Wilson 为核心品牌的 Ball&Racquet 分部营收同比增长 12%至 3.06 亿美元，经调整后 OPM 提升 2.7pcts 至 6.6%，营收的优异增长表现一方面受益于同期的较低基数，另一方面受益于球拍产品、高尔夫产品、鞋服产品的优异销售，中长期来看公司对于 Ball&Racquet 业务营收增速为低到中单位数增长。【本周观点】【本周观点】服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待服装家纺：优先关注基本

6、面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、年业绩修复、估值提升。估值提升。品牌服饰重点公司 2024 年合计收入同比+4.4%/归母净利润同比-0.6%，其中运动公司业绩仍在稳健成长，2024 年运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%/归母净利润同比+12.4%（安踏体育数据为剔除一次性利得后），展望2025 年运动鞋服板块受益于国家政策支持以及居民运动参与度提升，相关品牌公司增长韧性强。运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，2025Q1 安踏/Fila 品牌终端流水均增长高单位数，其他品牌 Q1 流水同比增长65%70%，整体表现超预期，中长期公司集团化