中际联合-风机安全升降设备龙头三重因素助力公司业绩稳定增长-220525（24页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 风机安全升降设备龙头， 三重因素助力风机安全升降设备龙头， 三重因素助力公司业绩稳定增长公司业绩稳定增长 核心观点：核心观点：中际联合是国内领先的专用高空安全作业设备和服务供应商，现阶段公司业务主要聚焦于风电领域，兼具高成长性和高盈利性。高成长性：高成长性：2012-2021 年，公司营收和归母净利润复合增速分别为 35%、38%。高盈利性：高盈利性：2012-2021 年，公司净利率平均水平在 26%左右。2022年以来，公司股价波动较大，我们认为一方面是

2、原材料涨价、疫情影响等导致 Q1 短期业绩承压，另一方面 5 月 6 号首发股解禁带来的交易层面波动，估值已回落至 20 倍左右。展望下半年，我们判断随着疫情后的复工复产，下游客户加速交付，公司业绩有望逐季度回升，且随着海外市场以及海上风电市场等增量市场的开拓，公司高成长性有望持续，我们给予“买入-A”评级。 核心逻辑： “量、价、多元化”三大因素助力公司高成长核心逻辑： “量、价、多元化”三大因素助力公司高成长 量：公司的产品可在不同市场销售，平滑单一市场波动的风险。从由风电新增装机带动的市场到以技改需求为主、 渗透率持续提升的存量市场；从陆上风机市场到海上风机市场；从国内市场到海外市场。

3、价：公司的升降设备不同产品价值量不同，升降机、免爬器、助爬器的均价是 4 万、2 万、1 万/台，随着产品不断推广，渗透率提升，未来的趋势是升降机替代免爬器，免爬器替代助爬器，产品结构优化，价值量不断升级。 多元化：以风电行业为基础，拓展至“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等领域，未来多场景、多元化发展，有望打开成长空间。 未来看点一：海外市场布局初见成效，未来将持续贡献业绩增量未来看点一：海外市场布局初见成效，未来将持续贡献业绩增量 公司 2005 年成立，以海外市场的建筑领域为主，主要产品是吊篮等，2008 年转型国内风电市场，近几年也开始由国内风电市场走向海外。从财务数据

4、来看， 2018-2021 年， 公司海外市场营收从 0.35 亿增长至1.49亿，CAGR=62.07%，超越国内市场同期表现；同时海外收入占比由9.85%，提升至16.91%，提升 7.12pct，海外市场占比稳步提升，布局初见成效。海外市场开拓需提前拿到各国安全资质认证，其次，通过样机到批量供应需要 3-5 年的验证周期，根据公司公告，公司已在全球 40多个国家和地区获得准入资格，其客户涵盖全球前十大风机制造商，并与北美等海外风电场运营商建立长期合作关系。从市场发展成熟度来看，北美、印度等地区高空安全升降设备渗透率低，竞争对手少，属于蓝海市场， 未来大有可为。 我们认为公司未来海外市场仍

5、将保持高增速，Tabl e_Ti t l e 2022 年年 05 月月 25 日日 中际联合中际联合（605305.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他专用机械 投资评级投资评级 买入买入-A 调高调高评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 50 元元 股价（股价（2022-05-25） 41.60 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,314.88 流通市值（百万元）流通市值（百万元） 4.420.42 总股本（百万股）总股本（百万股） 151.80 流通股本（百万股）流通

6、股本（百万股） 106.26 12 个月价格区间个月价格区间 27.60/93.15 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 21.98 -16.75 55.22 绝对收益绝对收益 23.92 -25.0 45.2 郭倩倩郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 中际联合：业绩符合预期，盈利能力短期承压/郭倩倩 2022-04-28 中际联合：业绩符合预期，公司发展稳中向好/郭倩倩 2022-04-16 中际联合：产品属性决定高盈利，多重