【开源证券】电力行业投资策略：高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿电环境价值-250518（11页）.pdf

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1、电力电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/11 电力电力 2025 年 05 月 18 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种电力行业 2025 中期投资策略-2025.5.7 电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种行业投资策略-2025.5.6 政策助力预期企稳，静待绿电触底回升行业投资策略-2025.2.19 高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿电环境价值高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿电环境价值 行业投资策略行业投资策略 周磊（分析师）周磊（分析师） 证书编号：S0790524090002 发改委发改委首次

2、全面提出首次全面提出高耗能高耗能行业绿电消费比例要求行业绿电消费比例要求，有望激发绿证市场活力，有望激发绿证市场活力 2025 年 3 月，发改委发布关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见，首次全面提出行业绿电消费比例要求，加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到 2030 年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在 80%基础上进一步提升。高耗能行业在终端电力需求中占据重要地位，明确高耗能行业绿电消费比例要求有望激发绿证市场活力，提振绿证价格。绿证绿证供给供

3、给端端：补发冲击接近尾声，市场供给压力有望缓解：补发冲击接近尾声，市场供给压力有望缓解 2024 年，我国绿证核发实现全覆盖，包括常规水电、地热能及分布式光伏项目，并完成了建档立卡项目 2022 年 6 月至 2023 年 12 月的绿证补发工作，全年累计核发绿证 47.34 亿个，其中可交易绿证 31.58 亿个。短期供给激增导致绿证价格大幅下跌，从 2024 年 1 月的 153.2 元/个跌至 12 月的 2.6 元/个。绿证有效期 2年，自电力生产月起算；2024 年之前的绿证有效期延长至 2025 年底。随着补发部分的存量绿证逐步到期，2026 年起供给冲击有望减弱，绿证市场供需结构

4、有望改善。假设可再生能源发电量稳定增长，绿证核发覆盖率逐年提升，预计 2025年绿证核发量约 25 亿个，2026-2027 年达 30 亿量级，2030 年达 40 亿量级。绿证绿证需求端：高耗能行业强制消纳政策驱动绿证消费增长需求端：高耗能行业强制消纳政策驱动绿证消费增长 2024 年绿证交易量仅占核发量的 14.12%（4.46 亿个），消费动能不足。近期政策端持续加码，2024 年发改委提出电解铝行业绿色电力消费目标，并要求使用绿证核算，2025 年开始考核；2025 年 3 月发改委将绿电强制消费范围扩展至其余高耗能行业和数据中心。2024 年钢铁、有色、建材、石化、化工五大高耗能行

5、业用电 2.69 万亿千瓦时，占全社会用电量的 27.32%。据中国信通院预测，中性场景下，2030 年我国数据中心用电量将超 4000 亿千瓦时。高耗能行业绿电消费比例要求有望激发绿证市场活力，助力绿电环境价值充分定价。绿证价格回升绿证价格回升有望提振新能源发电运营商有望提振新能源发电运营商 ROE 水平水平 2025 年绿证市场或经历“阵痛期”，但随着供给压力缓解及高耗能行业强制消费落地，绿证价格有望回归合理水平（假设单价 20 元、消费比例 50%，对应环境价值 10 元/兆瓦时）。绿证收入将显著提升新能源运营商盈利能力，以龙源电力为例，2024年龙源电力绿证交易量1023万张，估算绿电

6、环境价值覆盖率为48.7%，绿证价格每上涨 10 元，度电净利润提升 4.5%。建议优选 A/H 股资产优质、估值低位的新能源发电运营商。受益标的：大唐新能源受益标的：大唐新能源(H)、龙源电力、龙源电力(H)、中国电力、中国电力(H)、中广核新能源、中广核新能源(H)、新天绿色能源、新天绿色能源(H)、三峡能源、三峡能源、江苏新能、江苏新能、嘉泽新能、嘉泽新能、节能风电、中闽能源节能风电、中闽能源、浙江新能浙江新能等等。风险提示：风险提示：绿证市场量价不及预期；电网及灵活性资源建设不及预期；市场化电价波动风险；风光制造业价格波动风险；可再生能源补贴回款风险。-19%-10%0%10%19%2