金徽酒-首次覆盖报告：卡位升级金徽东进-220524（22页）.pdf

《金徽酒-首次覆盖报告：卡位升级金徽东进-220524（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金徽酒-首次覆盖报告：卡位升级金徽东进-220524（22页）.pdf（22页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 金徽酒金徽酒(603919) 卡位升级，金徽东进卡位升级，金徽东进 金徽酒首次覆盖报告金徽酒首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 李耀李耀(分析师分析师) 陈力宇陈力宇(研究助理研究助理) 021-38676442 8621-38675854 021-38677618 证书编号 S0880513120002 S0880520090001 S0880120080010 本报告导读：本报告导读： 公司机制市场化、 利益一致， 复星入主后治理及渠道持续优化； 甘肃省内高端品放量公司机制市场化、 利益一致， 复星入主后治理及渠道持续优

2、化； 甘肃省内高端品放量驱动省内份额提升，环甘肃市场逐步构成第二增长极，华东市场有望突破。驱动省内份额提升，环甘肃市场逐步构成第二增长极，华东市场有望突破。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予 “增持” 评级。首次覆盖， 给予 “增持” 评级。 预计 2022-24 年 EPS 分别为 0.96 元、1.23 元、1.48 元，对应同增 49%、28%、21%，综合 PE、PS 估值法，参考可比公司，给予目标价 35.2 元，对应 2022 年 PE 为 37X。 卡位消费升级，省内潜力释放。卡位消费升级，省内潜力释放。 公司在甘肃采取大商制下的渠道精耕，依托金徽世纪星级系列占据省内主流价

3、位带，在陇南、 陇中具备强势掌控力；疫情下省内消费升级趋势延续，百元以上扩容持续， 柔和系列及年份系列成功卡位， 处于高速放量期。 公司在省内存在价位及区域的错位竞争，将借助高端单品放量进一步提升省内份额。 环甘肃构成第二增长极、 华东有望突破。环甘肃构成第二增长极、 华东有望突破。 2018 年以来， 金徽正能量及年份系列成功打开环甘肃地区， 公司在陕西等地实现高增； 环甘肃地区腰部价位消费潜力大、 竞争格局利于金徽， 公司有望凭借其高端品布局实现样板复制，逐步构筑第二增长极；复星入主以来， 公司东进江浙沪等市场， 通过金徽老窖系列及年份系列卡位次高端价位， 并设立专门销售公司强化渠道配置，

4、后续江苏等市场有望带来增量。 机制市场化、 利益绑定， 复星助力再上层楼。机制市场化、 利益绑定， 复星助力再上层楼。 金徽用人及考核机制高度市场化且管理层年轻、 能动性强， 机制具备较强竞争力； 上市以来，公司通过高管持股、 核心骨干及经销商持股等方式绑定利益， 充分调动各方积极性； 复星入主以来积极为公司提供战略及渠道支持， 公司在区域布局及治理等层面持续提升。 风险因素：风险因素： 核心市场疫情复发、 信用收紧程度超预期、 市场竞争加剧。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,731 1,788 2,430

5、 2,991 3,487 (+/-)% 6% 3% 36% 23% 17% 经营利润（经营利润（EBIT） 414 382 571 733 954 (+/-)% 21% -8% 49% 28% 30% 净利润（归母）净利润（归母） 331 325 485 622 751 (+/-)% 22% -2% 49% 28% 21% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.65 0.64 0.96 1.23 1.48 每股股利（元）每股股利（元） 0.21 0.22 0.34 0.41 0.51 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利

6、润率(%) 23.9% 21.4% 23.5% 24.5% 27.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 11.9% 10.9% 14.7% 16.8% 17.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.6% 10.6% 13.9% 16.0% 18.4% EV/EBITDA 39.02 38.47 21.06 17.21 13.38 市盈率市盈率 46.36 47.28 31.64 24.69 20.44 股息率股息率 (%) 0.7% 0.7% 1.1% 1.4% 1.7% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 35.20 当前价格： 29.30 2022.05