【国金证券】信息技术产业行业研究：关注关税谈判动向，持续推荐AI产业链机会-250511（19页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 电子板块：电子板块：台积电 4 月营收超预期，关注关税谈判动向。台积电 4 月营收 3496 亿元新台币，环比增长 22.2%、同比增长 48.1%，创单月历史新高。1-4 月累计营收为 11888 亿元新台币，同比增长 43.5%，创历年同期新高。研判主要是 AI需求驱动和部分客户担心关税影响提前备货。微软 25Q1 业绩、Azure 云业务增长及 25Q2 营收指引超预期。Meta 在25Q1 业绩超预期，并上调 2025 年的资本开支预期至 640 亿至 720 亿美元。我们从产业链了解到，目前 AI 需求依然旺盛，AI-PCB 近期也有加单的动作，研判二

2、季度高增长持续。5 月 10 日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，建议关注中美贸易谈判动向，若趋势缓和，则 AI-PCB、苹果产业链及出口美国占比较大的细分行业有望继续迎来估值修复。受益 AI 驱动、国产替代、终端需求复苏，电子板块 25Q1 延续快速增长趋势，25Q1 营收 8392 亿元，同增 17.6%，归母净利润 355 亿元，同增 31.2%。中芯国际联席 CEO 赵海军在一季报电话会议上表示，公司产能利用率继续保持饱满状态（25Q1 为 89.6%），已经看到了各行业，包括工业和汽车领域，触底反弹的积极信号，产业链在地化转换也继续走强，更多的晶圆代工需求回流本土，公司 2025

3、年指引：销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与上一年持平。我们看到一季度半导体材料相关公司（靶材、抛光液、抛光垫等）业绩超预期，主要受益于晶圆厂稼动率提升、国产替代加速等，研判具有一定持续性，建议关注核心龙头公司。整体来看，建议关注关税动向，上半年业绩增长确定性方向，自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及 AI 驱动受益产业链。通信板块：通信板块：1）光模块龙头企业一季度业绩表现超预期，收入与利润均实现高增。叠加政策端积极信号影响，中美开始接触，关税谈判或将取得新进展，光模块市场需求有望进一步释放。海外及国内云厂商资本支出维持高位，AI 相关投资持续加码。微软、Meta、谷歌、亚马

4、逊资本支出同比增长 69%至 706 亿美元，阿里巴巴、腾讯、百度合计 CAPEX同比激增 253.50%达 707 亿元，有利于刺激高速光模块（800G/1.6T）需求加速放量。2）AI 端侧行情再起，建议关注广和通等物联网模组厂商。北美资本开支乐观情绪再起，同时对端侧放量预期再度增强。以广和通为例，公司全面布局端侧 AI 技术生态，发布 Fibocom AI Stack 技术平台。我们认为公司做端侧模组除了传统优势外，体内还有芯片布局，想象空间较大；此外，公司机器人业务预期尚未被完全 price-in，未来有望凭借优质客户结构迅速放量。3）三大运营商加快布局 5G-A 网络升级，带来更高的

5、网络速率和厘米级高精度定位能力。随着运营商和产业链企业的协同发力，5G-A 网络的规模化商用有望加速推进，进一步赋能低空经济、机器人等前沿产业发展。计算机板块：计算机板块：5 月 7 日，Google DeepMind 发布了 Gemini 2.5 Pro 的更新版本 Gemini 2.5 Pro(l/O edition)，该版本在编程能力上有所提升。在编程能力方面，用户可以通过单一提示词生成完整的 Web 应用、游戏或模拟程序，能够基于手绘草图和功能描述自动生成带有自定义 UI 的应用程序，该版本同样具备将自然图像转换为动态代码的能力。除了编程能力的提升，Gemini 2.5 Pro 在多模

6、态推理和长上下文理解方面仍保持优势。从商业模式的角度来看，互联网大厂能够凭借基座模型和算力优势，通过 MaaS 嵌入既有应用或云平台，更容易实现规模化变现；垂类企业（如医疗、金融、企业服务等）拥有更丰富的客户资源和行业 know-how，有望深耕场景化 Agent。短期来看，特朗普关税政策对计算机公司基本面影响较小，国产替代/自主可控板块有望受益。细分行业景气度看，25 年我们认为景气度高位且维持或向上的是 AI 产业链（算力是景气度高位维持，应用是景气度向上加速）、智能驾驶（如激光雷达、智慧交通等）、软件外包、C 端炒股软件（若行情能维持万亿以上成交量）、华为产业链、低空经济、量子等；景气度