【山西证券】通信周跟踪：北美CSP资本开支展望不变，再论AI算力的需求逻辑-250509（16页）.pdf

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1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1通信通信周跟踪周跟踪（20250428-20250504）领先大市领先大市-A(维持维持)北美北美 CSP 资本开支展望不变，再论资本开支展望不变，再论 AI 算力的需求逻辑算力的需求逻辑2025 年年 5 月月 9 日日行业研究行业研究/行业周报行业周报通信通信行业近一年市场表现行业近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：相关报告：【山证通信】下游应用多点开花，AI 物联网蓝海启程-AI 物联网行业深度报告 2025.5.6【山证通信】山西证券通信行业周跟踪：一季报后 AI 算力展望依然乐观，去伪存真龙头受益 202

2、5.4.30分析师：分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：投资要点投资要点行业动向：行业动向：1）从北美五大）从北美五大 CSP 一季度财报看，一季度财报看，AI 已成为云业务增长的核心驱动力，已成为云业务增长的核心驱动力，CSP 均对均对 AI 投入保持坚定。投入保持坚定。1.1 微软表示，Azure 及其他云服务当季收入增长了 33%，创近一年新高，AI 服务对 Azure 增长的贡献达 16 个百分点。AI 业务年华收入已超 130 亿美元，同比增长 175%

3、，并且 Copilot 付费用户渗透率也达 35%。当季微软资本支出为168 亿美元，同比增长 53%，主要用于扩建数据中心和采购 AI 芯片。公司计划2025 财年投入总计 800 亿美元在 AI 基础设施，目标 2026 年前将 AI 训练算力提升 5 倍。1.2 谷歌方面，得益于 AI 概览等功能的互动度，目前谷歌搜索月活用户达到了15 亿。Gemini 2.5 pro得到了市场积极反馈，自年初以来AI Studio和Gemini API活跃用户增长了 200%以上。公司在内部提交的代码中有 30%涉及 AI 辅助完成。此外得益于 AI 对营销的驱动，广告转化率得到了提升。谷歌当季资本开

4、支为 172亿美元，远高于去年的 120 亿，对于 2025 年谷歌的指引为 750 亿美元。1.3 亚马逊方面，公司表示 AI 业务年化应收突破数十亿美元，同比增速超三位数百分比，公司正在加速部署基于英伟达芯片的 P5 实例以及全力扩充自研Trainium2 芯片的算力资源，公司将全力推动 Trainium 部署降低推理成本。公司1Q25 的资本支出为 243 亿美元，主要投入 AWS 等，预计 2025 年资本支出为 1000亿美元。1.4 META 方面，公司通过引入先进的生成式模型和推荐算法，显著提升了广告投放的效率和精准度。AI 创新还体现在多模态融合技术多用户带来更为沉浸和个性化的

5、体验。META 未来计划将 MetaAI 打造为一个广告变现平台，探索高级付费服务。META 将 2025 资本开支指引提升至 640-720 亿美元，重点投资数据中心和 AI 算力。1.5 Oracle 方面，公司在今年 3 月的 2025 财年第三财季报告中指出，Oracle云增长的核心动力来自 AI，公司在 2024 财年三、四季度就与 OpenAI 签署了重磅销售合同，期间还签订了超 125 亿美元的 30 多份 AI 云基础设施合同。2025财年一、二季度，Oracle 又先后签署了总价值 30 亿美元的 42 份云合同。Oracle表示 25 财年预计实现 160 亿美元的资本支出

6、，较上一财年翻倍以上。2）AI 需求可持续性如何？需求可持续性如何？我们认为 CSP 算力需求主要来自三个方面，一是来自大模型训练、微调、数行业研究行业研究/行业周报行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2据处理等应用，这是 LLM 爆发以来纯增量需求，虽随着 Scalinglaw 收益边际下降占比下降但训练需求仍举足轻重；二是来自 chatbot、AIGC 等纯增量应用的推理需求，这些应用如 chatGPT、豆包、DeepSeek、元宝日活量已不低于传统社交应用。目前主要需求来自于对于传统软件和 SaaS 应用的各种 API 接入和智能体嵌套，这