【东吴证券】叉车行业2024年报&2025年一季报总结：内外需求磨底，关注智慧物流打造第二成长曲线-250509（25页）.pdf

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1、叉车行业叉车行业2024年报年报&2025年一季报总结年一季报总结内外需求磨底，关注智慧物流打造第二成长曲线内外需求磨底，关注智慧物流打造第二成长曲线证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：证券研究员：韦译捷执业证书编号：S0600122080061联系邮箱：二零二五年五月九日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分1核心观点：核心观点：2024年板块业绩增速稳健，建议关注估值回落的国产龙头年板块业绩增速稳健，建议关注估值回落的国产龙头我们选取四家公司安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份为分析对象。我们选取四家公司安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份为分析

2、对象。投资逻辑投资逻辑 受益锂电产品出海，板块业绩增速稳健受益锂电产品出海，板块业绩增速稳健2024年叉车板块业绩维持稳健增长。收入端，受国内制造业景气度下滑，大车需求减少，增速放缓，利润端，受益高毛利年叉车板块业绩维持稳健增长。收入端，受国内制造业景气度下滑，大车需求减少，增速放缓，利润端，受益高毛利率海外业务、电车占比提升，增速显著强于营收。率海外业务、电车占比提升，增速显著强于营收。2024年叉车板块实现营收473亿元，同比增长2%，其中国内营收259亿元，同比下降2%，海外营收215亿元，同比增长7%，海外营收占比提升2pct至45%，受到核心市场欧、美景气度下降，基数提升影响，海外市

3、场增速环比有所下降。2024年叉车板块实现归母净利润46亿元，同比增长9%，销售毛利率/净利率分别为24%/11%，同比分别增长2.2/0.8pct。受益于高毛利率的海外业务（各企业国内海外毛利率差约5-15pct）和电动大车占比提升、钢材等原材料价格同比下降，板块毛利率继续提升。内外景气度磨底，国内外景气仍磨底，关税影响总体可控内外景气度磨底，国内外景气仍磨底，关税影响总体可控叉车行业周期性弱于传统工程机械，叉车行业周期性弱于传统工程机械，需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023年

4、全球叉车销量CAGR为7%，国内/海外分别为13%/4%。短期来看，短期来看，行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求；海外经销商库存处于消化期，订单增速已下滑1年有余（22-23年），2024年Q2以来龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，反映库存消化，新订单边际改善。此外，美国关此外，美国关税战加剧全球经济不确定性，但总体影响可控税战加剧全球经济不确定性，但总体影响可控：关税按最新政策执行，国内叉车出口美国承担关税税率已达170%（25%301条款+20%IEEPA+125%对等关税），出口往美国已难以盈利。国产双龙头对美敞口个位数，且已有提前备货，影响可控。展望后续，2023

5、年全球叉车市场结构为欧洲30%、中国25%、美国20%、其他区域25%，美国外市场空间仍然广阔，且海外市场平衡重叉车锂电化率仅约15%，国产叉车较海外品牌优势仍然明显，出海中长期趋势不变。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力，助力份额提升，并辅助切入市场规模更大、利润率更高的后市场。中长期看，（中长期看，（1）国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化）国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。出海。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。（2）智慧物流有望打造第二成长曲线）智慧物流有望打造第二成长曲线：根据永恒力大致测

6、算，物料运输中80%的成本来自于人工，我们认为劳动力短缺、人力成本上升、SKU增加等催化下，物流业、制造业智能化转型为大趋势。过去受到AGV/AMR存在行驶速度慢、举升效率低等问题，渗透率提升速度较慢。当前AI技术发展，无人叉车上述应用端痛点有望逐步解决，快速放量。我国国产双龙头近几年均加速在智慧物流领域布局。相较新入局厂商，传统叉车企业具备客户积累、叉车硬件优势，有望脱颖而出投资建议：投资建议：重点推荐产品矩阵完整、渠道建设和锂电化进程领先的【安徽合力】、【杭叉集团】，建议关注大车战略推进的【诺力股份】、【中力股份】风险提示风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇