【国盛证券】家用电器：两轮车系列之一：如何看待两轮车行业格局及未来发展？-250508（33页）.pdf

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1、证券研究报告|行业深度 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 家用电器家用电器 两轮车系列之一：如何看待两轮车行业格局及未来发展？两轮车系列之一：如何看待两轮车行业格局及未来发展？本篇报告聚焦国内电动两轮车市场，拟探讨以下几个问题：本篇报告聚焦国内电动两轮车市场，拟探讨以下几个问题：1）电动两轮车行业特点是什么？2）行业格局如何演绎？3）电动两轮车品牌商利润率能否提升？提升动力和提升幅度分别如何？行业特点：看似矛盾的头部化格局行业特点：看似矛盾的头部化格局&低盈利现状。低盈利现状。国内电动两轮车呈头部化格局，2024 年 CR3 约 61%。其中龙头雅迪份

2、额约 26%。但同时，行业呈低盈利现状。雅迪、爱玛、新日、小牛和九号（定位高端电动两轮车）2024 年实现毛利率 15%/18%/16%/15%/28%，净利率 5%/9%/1%/-6%/8%，远低于格局集中度高的空调行业。我们认为原因主要系：1）准入门槛较低：整车偏组装性质，行业竞争充分；2）供需属性复杂：供给端原材料组成多单位成本高，需求端为代步基础功能溢价能力偏弱；3）规模效应不强：生产端多 SKU 模式下规模效应较弱，龙头毛利率和行业无明显差距。寡头竞争：渠道、产能寡头竞争：渠道、产能&品牌为核心竞争要素，有望形成双寡头格局。品牌为核心竞争要素，有望形成双寡头格局。商业模式来看，我们认

3、为渠道&品牌为核心竞争要素，其中渠道&产能优势提升市场份额，品牌进一步强化竞争优势。渠道：渠道：线下门店承担试驾、导购、维修售后等职能，是主要销售渠道。产能：产能：产能扩张有力支撑前端销售，区域化产能布局降低运输成本。品牌：品牌：品牌优势带来一定溢价，规模效应巩固品牌先发优势。行业格局来看，我们判断集中度仍能提升。一方面，行业生产标准不断严格，中小企业持续出清；另一方面，龙头在下游营销端具备较强优势，持续扩产和扩渠道也在加强马太效应。未来发展：存量市场，盈利能力提升主要来自格局红利。未来发展：存量市场，盈利能力提升主要来自格局红利。截至 2025 年 4 月国内电动两轮车保有量已超过 4.2

4、亿辆，需求以更新为主。新国标出台前行业稳态销量约 3500 万辆/年，政策催化下 2023 年达到 5500 万辆/年。我们判断品牌商盈利能力提升主要来自格局红利，但提升幅度预计较为有限。1）上游降本：）上游降本：两轮车原材料主要为电池、电机等，为充分竞争状态，各品牌纵向产业链一体化预计小幅增厚利润；2）中游）中游提价：提价：一方面，格局仍待集中，价格战可能性仍存；另一方面，电动两轮车用户价格敏感性高，我们判断行业确能提价，但空间或较小；3）下游）下游压降利润：压降利润：相较于空调渠道，电动两轮车渠道层级扁平，且加价倍率低，我们判断向下游压降利润可能性不高，但稳态后的费用让渡有望收回。投资建议

5、：投资建议：建议关注凭借定位高端&智能设计，差异化切入电动两轮车赛道的智能短交通龙头【九号公司】。风险提示：风险提示：原材料成本上升、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧风险、数据陈旧风险。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱： 分析师分析师 鲍秋宇鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱： 研究助理研究助理 盘姝盘姝玥 执业证书编号：S0680124030008 邮箱： 相关研究相关研究 1、家用电器：纵观日本家电发

6、展史，探究品类发展与企业崛起之路 2025-04-01 2、家用电器：白电攻守兼备、小家电渠道新阿尔法、黑电走出经营底部 2025-01-21 3、家用电器：中长期看好家电出海，内需关注质价比 2024-08-19 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 689009.SH 九号公司 增持 15.11 22.69 31.21 40.25 37.6 25.1 18.2 14.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所-20%-10%0%10%2