【国盛证券】纺织服饰周专题：adidas公司2025Q1营收增长13%，表现优异-250505（30页）.pdf

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1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：adidas 公司公司 2025Q1 营收增长营收增长 13%，表现优异表现优异 【本周专题本周专题】adidas 公司公司 2025Q1 营收增长营收增长 13%，表现超预期。，表现超预期。adidas 披露 2025Q1 季报，货币中性基础上营收同比增长 13%至 61.53 亿欧元，毛利率同比提升0.9pcts 至 52.1%，经营利润同比大幅增长 82%至 6.1 亿欧元。截至 3 月末公司库存同比增长 15%至 50.72 亿欧元，库存增加主要为了支持

2、业务发展，库存处于健康状态。展望展望 2025 年：年：公司维持此前对于 2025 年的指引，预计 2025 年公司营收同比增长高单位数，其中 adidas 品牌营收同比增长双位数。2025Q1 整体表现超公司预期，然而当前美国关税问题或对公司业绩造成负面影响，综合考虑 Q1 表现以及关税事件的不确定性因素后，公司维持此前指引。分地区看：分地区看：2025Q1 欧洲欧洲/大中华区业务增长亮眼，拉丁美洲业务持续快速增长。大中华区业务增长亮眼，拉丁美洲业务持续快速增长。1）欧洲&北美：货币中性基础上 2025Q1 北美业务营收同比增长 2.8%至 11.84 亿欧元，其中 adidas 品牌营收同

3、比增长 13%，欧洲业务营收同比增长 14%至 19.86亿欧元，其中 adidas 品牌营收同比增长 16%，由于关税事件的影响，adidas 同供应商积极进行沟通交流，同时 adidas 目前已经将原本销往美国市场的中国产品重新安排运往其他市场，中长期倘若关税影响持续存在，美国市场产品价格或将上涨。2）大中华区：货币中性基础上 2025Q1 大中华区营收同比增长 12.7%至 10.29 亿欧元，其中 adidas 品牌营收同比增长 14%，大中华区连续多个季度保持高质量增长，目前大中华区已经成为 adidas 在全球范围内的第三大市场，同时受益于 adidas在大中华区的优异表现，我们预

4、计 adidas 在国内的份额逐步提升。3）新兴市场&拉丁美洲：2025Q1 新兴市场业务营收同比增长 23.4%至 8.7 亿欧元，其中 adidas 品牌营收同比增长 25%；拉丁美洲业务营收同比增长 26.2%至6.98 亿欧元，其中 adidas 品牌营收同比增长 27%，拉丁美洲长期保持快速增长态势，Q1 表现超出公司预期；4）日韩：2025Q1 日韩地区营收同比增长 12.8%至3.74 亿欧元，其中 adidas 品牌营收同比增长 15%，目前公司在东京设立有创意中心从而更好的服务于日韩地区的发展。【本周观点】【本周观点】服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待服装

5、家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、年业绩修复、估值提升。估值提升。品牌服饰重点公司 2024 年合计收入同比+4.4%/归母净利润同比-0.6%，其中运动公司业绩仍在稳健成长，2024 年运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%/归母净利润同比+12.4%（安踏体育数据为剔除一次性利得后），展望2025 年运动鞋服板块受益于国家政策支持以及居民运动参与度提升，相关品牌公司增长韧性强。运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，2025Q1 安踏/Fila 品牌终端流水均增长高单位数，其他品牌 Q1 流水同比增长65%70%，整体表现超预期

6、，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 18 倍；同时推荐基本面修复弹性较大的【滔搏】，对应 FY2025PE 为 13 倍。品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应 2025 年 PE 为 16 倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应 2025 年 PE 为29 倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025 良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应 FY2025PE 为 12 倍；关注比音勒芬、森马服饰。家纺板块推荐业绩优异的【罗莱生活】，公司 2025Q1 归母净利润同比+26