【国金证券】纺织品和服装行业研究：25Q1阿迪达斯延续良好趋势，关注滔搏与制造端受益标的-250504（10页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 阿迪达斯 25Q1 业绩向好，营收、利润双增长，各业务板块与区域市场表现出色，同时积极应对关税挑战，对未来增长充满信心。在业绩数据方面，25Q1营收达61.53亿欧元，同比增长12.73%。其中，大中华区表现亮眼，营收10.29亿欧元，同比增长 14.72%。自 23Q1 换帅后已连续 8 个季度正增长，且环比加速，彰显强劲品牌势能。鞋类业务增长突出，营收同比增长 17%，占比 61%；服装/配件营收分别增长 8%/10%，业务结构健康。从渠道来看，批发/零售渠道分别增长18%/13%，电商渠道虽下降3%，但主要是受24年3月YEEZE产品销售的影响。

2、毛利率提升0.9pct至52.1%，经营利润率提升 3.7pct 至 9.9%，运营费用控制成效显著。库存因业务增长需求上升 14.6%至 50.72 亿欧元，预计25Q2 还会小幅增长。产品方面公司聚焦生活化跑步系列，EvoSL 等产品销量可观，未来将深化本地化研发。在专业体育领域，借助赛事提升品牌知名度，持续加大创新力度。面对关税不确定性，公司积极应对，通过提前清关、调配产品等方式规避风险。尽管美国业务占比约 20%，但公司坚信能凭借其他市场的优异表现弥补美国市场可能的损失。阿迪达斯 2025 全年货币中性营收增长指引目标为高单位数，大中华区为双位数。公司将延续当前良好发展态势，在产品创新

3、、市场拓展和成本控制等方面持续发力，以实现既定目标，提升全球市场竞争力。建议关注滔搏与上游制造端相关受益标的。行业数据跟踪：服装零售同比增长 3.6%，表现弱于整体消费大盘，主要因为 3 月部分地区天气异常，对板块主要公司春装流水形成影响，但 3 月增速环比 1-2 月仍提升 0.3pct，反映终端消费力逐步改善。本周原材料价格整体稳定，328 级棉现货/美棉 CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为-0.04%/-3.17%/0.00%/0.87%/0.00%，内外棉价差为-218 元/吨，周涨幅为-47.22%。细分行业景气指标：细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）

4、、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）。投资建议 1）服装品牌：海澜之家海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力。同时推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的稳健医疗稳健医疗。2）上游制造：造板块短期板块情绪或受到美国特朗普加征关税的影响有所调整，我们认为此次超预期加征关税将推动制造行业进一步洗牌，纺织制造龙头具

5、备较强抗风险能力，可更好地应对外部宏观不确定性的影响，因此订单或进一步向龙头企业转移，利好龙头份额提升。推荐制造龙头浙江自然、申洲国际浙江自然、申洲国际等。行情回顾及公告新闻 行情回顾：行情回顾：上周（2025 年 4 月 28 日-2025 年 5 月 2 日）沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.43%、-0.17%、-0.49%，纺织服装板块下跌 0.10%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 28 个一级行业板块中位列第11。个股方面，探路者、三夫户外、安正时尚涨幅居前，森马服饰、美尔雅、申达股份跌幅居前。重点公司公告：重点公司公告：1）海澜之家：2024 全年实现营业

6、收入 209.57 亿元，同比下降 2.65%；归属于上市公司股东的净利润为 21.59 亿元。2）新澳股份：实现营业收入 89.78 亿元，同比增长 9.69%；归属于上市公司股东的净利润为 6.95亿元，同比增长 19.81%。3)浙江自然：2024 全年实现营业收入 10.02 亿元，同比增长 21.75%；归属于上市公司股东的净利润为 1.85 亿元，同比增长 41.67%。风险提示：风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、周观点：25Q1 阿迪达斯延续良好趋势，关注受益标的.3 2、行业数据跟踪.3 3、投资建