【华安证券】零食板块投资专题：如何看待中国零食出海机会？-250424（32页）.pdf

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1、华安证券研究所证券研究报告行业专题如何看待中国零食出海机会？零食板块投资专题（盐津铺子002847.SZ/甘源食品002991.SZ/三只松鼠300783.SH/卫龙美味9985.HK）2025.04.24分析师：邓分析师：邓 欣欣 S0010524010001 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 S0010124040001 核心结论 承接24年两篇深度何为零食的硬实力与软实力240620从下游折扣业态看零食投资240922，25年我们在内需大单品+性价比逻辑之上，重点提示“零食产业链出海”这一增量逻辑；核心回答出海背后的增量空间、市场选择、打法选择三大问题：增量空间：东南亚零食属1500亿成长型

2、市场，体量为中国1/3且增速高于中国，格局分散+高度开放，为中国零食出海提供天然的必争之地。东南亚正值“品类升级（风味零食)+渠道变革（现代渠道）”窗口，零食出海有望分享“渗透率+市占率”双重提升逻辑；对标头部国际品牌与风味零食品牌在东南亚份额（3-8%/2-3%），我们认为，长期维度中国零食在东南亚单品牌份额空间可看3-5%，合计份额空间可看15-20%，对应增量市场已超200亿元。市场选择：出海首选越南/马来/印尼市场，适度参与泰国/菲律宾市场。越南马来印尼的共性机会在于市场规模高增+格局分散未定，尤以风味零食最为分散、机会显著；泰国机会在于均价过高可抢占格局，菲律宾机会在于规模增长及创新

3、破局；中国品牌供应链完善，产品创新策略灵活，差异化&性价比优势直击传统品牌痛点；当前难点在攻破本土适配+货架壁垒，我们认为除紧抓品类渠道变革机会外，还可最大化量贩出海&电商渗透的新兴趋势，携产业链破局新兴市场。打法选择：出海初期企业基本选择内生搭建“品牌-渠道-产能”+专设组织“本地运营”的经营模式。打法基本锚定越/马/印/泰核心市场，产品端率先主打优势品类出海并本土化调整，渠道端设立海外组织开辟分销网络，产能端供应链出海已有同步，品牌端灵活借力新媒体新渠道影响海外用户；当前头部零食海外贡献普遍不足10%，但对标全球零食巨头，海外贡献远期平均可期25-50%。全文结论：零食全产业链出海空间广阔

4、、势在必行。基于当前出海进展及弹性，品牌端我们综合优选盐津铺子（29x）、甘源食品（16x）、三只松鼠（22x）、卫龙美味（29x），产业链我们优选关注万辰集团（35x）。风险提示：三方数据失真、东南亚拓展风险、竞争加剧、成本上涨、监管风险、关税风险备注：PE对应2025/4/24收盘价。华安证券研究所拓展投资价值目录目录东南亚零食市场的特征刻画1.如何看待中国零食品牌出海2.目录目录PART华安证券研究所拓展投资价值1东南亚零食市场的特征刻画东南亚：1500亿成长型市场资料来源：Euromonitor，华安证券研究所东南亚零食市场增速快于国内成长市场：东南亚零食市场容量达中国体量1/3且成长

5、性高于中国，5大市场占比92%，印、菲、泰、越、马为突破核心。规模：24年东南亚零食终端208.3亿美元，已是中国市场658.3亿美元体量的1/3；分国别看，印尼（为第二名两倍）、菲律宾、泰国、越南、马来5国合计占92%，为未来突破核心。增速：从整体看，东南亚过去5年Cagr2.1%中国同期Cagr0.5%；分国别看，越南成长最为领先（Cagr5.8%远高于其它）；马来、新加坡、柬埔寨相对较快；泰国、老挝则相对最慢。5208.3658.3-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008002010201120122013201420152016201720182019202020

6、21202220232024东南亚零食销售额（亿美元，左轴）中国零食销售额（亿美元，左轴）yoy（东南亚，右轴）yoy（中国，右轴）越南增速最快，印尼规模最大79.340.232.224.714.69.15.71.51.0-2%0%2%4%6%8%020406080100印尼菲律宾泰国越南马来西亚 新加坡缅甸柬埔寨老挝市场规模（亿美元，左轴）19-24零食销售额CAGR（右轴）东南亚核心市场资料来源：Euromonitor，华安证券研究所量价拆分：渗透空间+格局空间东南亚零食渗透率具备较大提升潜力拆分量价：5大核心市场人均消费量/额皆普遍低于中国，越南存渗透提升潜力、泰国存格局替代机会。人均：