【国盛证券】纺织服饰周专题：3月社零公布，珠宝零售额增速优异，服装需求稳健增长-250420（15页）.pdf

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1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：3 月社零公布，珠宝零售额增速优异，服装需求稳健增长月社零公布，珠宝零售额增速优异，服装需求稳健增长 【本周专题本周专题】2025 年年 3 月社月社零公布，零公布，社会消费品零售总额当月值社会消费品零售总额当月值同比增长同比增长 5.9%。2025 年 3月社会消费品零售总额当月值同比增长 5.9%（过去两年 CAGR 为 4.5%），2025 年 13 月累计增长 4.6%（过去两年 CAGR 为 4.6%），2024 年 Q4 以来政府持续推出提振经济政策

2、，带动整体消费环境稳步向好。分品类看：分品类看：2025 年年 3 月珠宝月珠宝零售额增速优异，零售额增速优异，服装零售额服装零售额稳健增长稳健增长。2025 年 3月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比+3.6%/+10.6%（过去两年 CAGR为+3.7%/+6.8%），1-3 月累计+3.4%/+6.9%（过去两年 CAGR 分别为+2.9%/+5.7%）。1）服装）服装鞋帽针纺织品类鞋帽针纺织品类；服装需求由于可选属性较强，因此服装零售额增速对比社零整体增速较弱，然而根据我们跟踪在运动鞋服子板块整体表现优于服装零售额整体增速，根据相关公司披露 2025Q1 安踏品牌/Fila 流水

3、同比增长高单位数，特步品牌 Q1 流水增长中单位数，361 度成人线下/童装线下/电商流水+10%15%/10%15%/35%40%。2）金银珠宝类：）金银珠宝类：金银珠宝类销售表现优异，我们认为一方面系金价上涨带动（上交所 Au9999 收盘价较年初上涨接近 30%），另一方面随着消费环境波动向好，2025 年部分珠宝需求得到释放。分渠道看：分渠道看：1-3 月服装电商销售表现较弱，月服装电商销售表现较弱，部分或因基数原因导致部分或因基数原因导致。1）线下渠道：2025 年 1-3 月限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 9.9%、4.6%、1.2%

4、、6.7%、1.4%。2）电商渠道：2025 年 1-3 月实物商品网上零售额 29948 亿元，增长 5.7%，占社会消费品零售总额的比重为 24.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长14.0%、5.6%，穿类商品下降 0.1%。2025 年 1-3 月穿类商品累计增速略有下降，我们判断部分原因或同 2024 年同期基数较高所致。【本周观点】【本周观点】品牌服饰：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待品牌服饰：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、年业绩修复、估值提升。估值提升。根据国家统计局数据，2025 年 13 月服装鞋帽针纺织品类零

5、售额同比增长 3.4%，其中运动鞋服赛道整体表现或优于居民纺服消费整体，同时我们预计各家运动鞋服品牌库销比维持在 4-5 左右的健康水平，2025 年全年来看我们认为纺服板块需求呈现波动复苏态势，运动鞋服板块受益于国家政策支持以及居民运动参与度提升，相关品牌公司增长韧性强。运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，2025Q1 安踏/Fila 品牌终端流水均增长高单位数，其他品牌 Q1 流水同比增长65%70%，整体表现超预期，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 17 倍；同时推荐基本面修复弹性较大的【滔搏】，对应 FY2025PE 为 13 倍。推荐医用耗材+消费品两大

6、业务协同发展的【稳健医疗】，对应 2025 年 PE 为24 倍；推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应 2025 年 PE 为 14 倍。关注比音勒芬、森马服饰。服饰制造：关税事件影响行业短期订单及利润表现，我们建议持续关注相关政策服饰制造：关税事件影响行业短期订单及利润表现，我们建议持续关注相关政策变化及落地情况。变化及落地情况。长期来看震荡利好竞争格局优化，小微企业加速出清，龙头公司或享受份额提升。全球服饰下游需求相对平稳，基于格局优化逻辑，中长期我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应 2025 年 PE 为 11 倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对