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1、证券研究报告|行业周报杨义韬 分析师S0680522080002王瀚晨 研究助理S0680123070027国盛化工石油石化双周跟踪年 月 日2025 04 202核心观点:关税战扰动需求,OPEC+减产联盟态度出现反转两大机构4月月报大幅下调原油需求指引:EIA预计2025年非OPEC+供给以及全球需求增量分别为118万桶/天(-17)、90万桶/天(-37);IEA则预计全球需求增量为73万桶/天(-27)。供给侧:周内OPEC宣布产量步长计划,缓解市场担忧:4月3日OPEC宣布超预期增产后,市场对OPEC减产联盟态度的转向出现担忧,预计5月实施41.1万桶/天的产量调整。4月16日,欧佩
2、克+国家已向欧佩克秘书处提交了一份更新的计划,在2026年7月之前弥补过剩产量总计每天460万桶。后续4-5月OPEC整体产量的环比变化需要重点关注,3月OPEC+18国产量环比增长3万桶/天,整体表现尚可。地缘:美伊重启谈判,俄乌冲突尚未缓和。周内乌克兰最高拉达(议会)批准将乌克兰战时状态和总动员期限从5月9日起延长90天;上周与本周六,伊朗与美国就核协议重启谈判,这是自2018年美国退出伊核协议以来两国的首次接触。需求侧:特朗普超预期关税下,或将拖累全球石油需求。3月,美国制造业PMI重回荣枯线下,失业率升至4.2%(前值4.1%),特朗普本轮对等关税大超市场预期,未来一段时间或将拖累全球
3、石油需求增长,原油、铜价、美股出现显著的衰退交易特征。此外,4月原本为石油消费淡季,因此在OPEC+态度明显转向叠加需求悲观背景下,我们认为4月油价波动可能加剧。如何看待下跌深度,关注两大支撑。1)页岩油边际成本支撑:2025Q1,美国页岩油新井开发盈亏平衡油价(WTI)为64美金/桶,现有油井盈亏平衡油价为39美金/桶;2)历史对标:2008、2015、2020年,布伦特油价分别交易出了36.2、46.4、20美金/桶的底部价格,其中2008与2020年主要受需求影响,2015年主要受供给端影响(2014年6-9月,OPEC增产109万桶/天,11月会议决定不减少供应),本轮供需两端均受影响
4、但强度有待验证,供给端2014年OPEC+面临美国页岩油快速增产的局面,而目前美国页岩油增产幅度显著小于2014年,关注5月5日OPEC+会议态度;需求端关税战的实际影响尚难预期,若后续谈判出现缓和,则需求端利空强度或将相对弱于前两轮下行周期。资料来源:Wind,国盛证券研究所供给侧(美国):前四月美国原油产量增长放缓3美国原油产量与钻机数跟踪美国三大井数跟踪(座)美国石油和天然气钻机数跟踪(部)美国陆上与海上钻机数跟踪(部)05001000150020002500024681012141612/0813/1215/0416/0817/1219/0420/0821/1223/0424/08总产
5、量(百万桶/天)钻机(座,右轴)单台钻机产量(桶/天,右轴)01002003004005006007008009001,0000200400600800100012001400160018002012 2013 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021 2022 2023 2024石油天然气(右轴)400050006000700080009000100001100005001000150020002500300014/07 15/08 16/09 17/10 18/11 19/12 21/01 22/02 23/03 24/04新钻井完工井库存井(右轴)010203
6、040506070050010001500200025002011 2012 2013 2014 2015 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2024陆地海上(右轴)4月,EIA预计美国原油产量为1346万桶/天,环比下滑11.8万桶/天。4OPEC+18国配额与产量(mb/d)伊朗原油产量跟踪供给侧(OPEC+):减产联盟态度出现反转资料来源:Wind,IEA,OPEC,国盛证券研究所注1:2024年安哥拉退出OPEC,2023年之前数据进行剔除调整;墨西哥不包含在OPEC+减产范围内注2:OPEC-9包括:阿尔及利亚、刚果、赤道几内亚、加蓬、伊拉克、科威特、尼日利