【国盛证券】国盛化工：石油石化双周跟踪-250420（22页）.pdf

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1、证券研究报告|行业周报杨义韬 分析师S0680522080002王瀚晨 研究助理S0680123070027国盛化工石油石化双周跟踪年 月 日2025 04 202核心观点：关税战扰动需求，OPEC+减产联盟态度出现反转两大机构4月月报大幅下调原油需求指引：EIA预计2025年非OPEC+供给以及全球需求增量分别为118万桶/天（-17）、90万桶/天（-37）；IEA则预计全球需求增量为73万桶/天（-27）。供给侧：周内OPEC宣布产量步长计划，缓解市场担忧：4月3日OPEC宣布超预期增产后，市场对OPEC减产联盟态度的转向出现担忧，预计5月实施41.1万桶/天的产量调整。4月16日，欧佩

2、克+国家已向欧佩克秘书处提交了一份更新的计划，在2026年7月之前弥补过剩产量总计每天460万桶。后续4-5月OPEC整体产量的环比变化需要重点关注，3月OPEC+18国产量环比增长3万桶/天，整体表现尚可。地缘：美伊重启谈判，俄乌冲突尚未缓和。周内乌克兰最高拉达(议会)批准将乌克兰战时状态和总动员期限从5月9日起延长90天；上周与本周六，伊朗与美国就核协议重启谈判，这是自2018年美国退出伊核协议以来两国的首次接触。需求侧：特朗普超预期关税下，或将拖累全球石油需求。3月，美国制造业PMI重回荣枯线下，失业率升至4.2%（前值4.1%），特朗普本轮对等关税大超市场预期，未来一段时间或将拖累全球

3、石油需求增长，原油、铜价、美股出现显著的衰退交易特征。此外，4月原本为石油消费淡季，因此在OPEC+态度明显转向叠加需求悲观背景下，我们认为4月油价波动可能加剧。如何看待下跌深度，关注两大支撑。1）页岩油边际成本支撑：2025Q1，美国页岩油新井开发盈亏平衡油价（WTI）为64美金/桶，现有油井盈亏平衡油价为39美金/桶；2）历史对标：2008、2015、2020年，布伦特油价分别交易出了36.2、46.4、20美金/桶的底部价格，其中2008与2020年主要受需求影响，2015年主要受供给端影响（2014年6-9月，OPEC增产109万桶/天，11月会议决定不减少供应），本轮供需两端均受影响

4、但强度有待验证，供给端2014年OPEC+面临美国页岩油快速增产的局面，而目前美国页岩油增产幅度显著小于2014年，关注5月5日OPEC+会议态度；需求端关税战的实际影响尚难预期，若后续谈判出现缓和，则需求端利空强度或将相对弱于前两轮下行周期。资料来源：Wind，国盛证券研究所供给侧（美国）：前四月美国原油产量增长放缓3美国原油产量与钻机数跟踪美国三大井数跟踪（座）美国石油和天然气钻机数跟踪（部）美国陆上与海上钻机数跟踪（部）05001000150020002500024681012141612/0813/1215/0416/0817/1219/0420/0821/1223/0424/08总产

5、量（百万桶/天）钻机（座，右轴）单台钻机产量（桶/天，右轴）01002003004005006007008009001,0000200400600800100012001400160018002012 2013 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021 2022 2023 2024石油天然气（右轴）400050006000700080009000100001100005001000150020002500300014/07 15/08 16/09 17/10 18/11 19/12 21/01 22/02 23/03 24/04新钻井完工井库存井（右轴）010203

6、040506070050010001500200025002011 2012 2013 2014 2015 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2024陆地海上（右轴）4月，EIA预计美国原油产量为1346万桶/天，环比下滑11.8万桶/天。4OPEC+18国配额与产量（mb/d）伊朗原油产量跟踪供给侧（OPEC+）：减产联盟态度出现反转资料来源：Wind，IEA，OPEC，国盛证券研究所注1：2024年安哥拉退出OPEC，2023年之前数据进行剔除调整；墨西哥不包含在OPEC+减产范围内注2：OPEC-9包括：阿尔及利亚、刚果、赤道几内亚、加蓬、伊拉克、科威特、尼日利