【国盛证券】纺织服饰周专题：服饰制造公司3月营收公布，提醒关注后续关税政策变化-250413（17页）.pdf

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1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：服饰制造公司服饰制造公司 3 月营收公布，提醒关注月营收公布，提醒关注后续后续关税政策变化关税政策变化 【本周专题本周专题】服饰制造公司服饰制造公司 3 月营收公布，提醒关注后续关税政策变化月营收公布，提醒关注后续关税政策变化 近期部分服饰制造公司公布近期部分服饰制造公司公布 2025 年年 3 月营收表现。月营收表现。1）单月来看，2025 年 3 月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-1.5%/+3.5%/+20.9%（2025Q1 合计分别同

2、比+0.5%/+5.9%/+22.8%）。2）根据业务情况判断，我们估计 2025Q1 华利集团收入有望同比增长 10%15%/健盛集团收入估计同比平稳为主/新澳股份收入预计同比稳健增长/伟星股份接单稳健增长。行业层面：越南服饰出口同比稳健增长，中国相关产品出口表现则相对较弱。行业层面：越南服饰出口同比稳健增长，中国相关产品出口表现则相对较弱。1）中国：2025 年 12 月服装及衣着附件出口金额为 216.6 亿美元，同比-7.4%（2024年累计为同比持平左右）；2025 年 12 月纺织纱线织物及其制品出口金额为 212.2亿美元，同比-2.3%。2）越南：2025 年 13 月纺织品出

3、口金额 86.94 亿美元，同比+12.1%（2024全年累计为同比+11.5%）；2025年13月鞋类出口金额53.74亿美元，同比+10.8%（2024 年全年累计为同比+12.3%）。当前国际贸易环境及政策变化或对行业需求及上游制造公司利润带来影响，我们提醒后续持续关注政策变化及板块相关公司运营趋势。【本周观点】【本周观点】品牌服饰：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待品牌服饰：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、年业绩修复、估值提升。估值提升。根据国家统计局数据，2025 年 12 月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长 3.3%，其中运动鞋服赛道整

4、体表现或优于居民纺服消费整体，同时我们预计各家运动鞋服品牌库销比维持在 4-5 左右的健康水平，2025 年全年来看我们认为纺服板块需求呈现波动复苏态势，运动鞋服板块受益于国家政策支持以及居民运动参与度提升，相关品牌公司增长韧性强。运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，2025Q1 安踏/Fila 品牌终端流水均增长高单位数，其他品牌 Q1 流水同比增长65%70%，整体表现超预期，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 16 倍；同时推荐基本面修复弹性较大的【滔搏】，对应 FY2025PE 为 12 倍。推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应 2025

5、 年 PE 为23 倍；推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应 2025 年 PE 为 15 倍。关注比音勒芬、森马服饰。服饰制造：服饰制造：关税事件影响行业短期订单及利润表现，我们建议持续关注相关政策关税事件影响行业短期订单及利润表现，我们建议持续关注相关政策变化及落地情况。变化及落地情况。长期来看震荡利好竞争格局优化，小微企业加速出清，龙头公司或享受份额提升。全球服饰下游需求相对平稳，基于格局优化逻辑，中长期我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应 2025 年 PE 为 10 倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应 2025 年 PE 为 15 倍；关注

6、收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应 2025 年 PE 为 18倍。黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。根据国家统计局数据，2025 年 12 月金银珠宝累零售额同比增长 5.4%，受益于消费环境和婚庆需求改善，我们预计居民珠宝消费需求有望在 2024 年的基础上触底反弹。同时近期金价持续走高（上交所 AU9999 收盘价对比年初上涨 20%+），随着购买成本的上升我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望在 2025 年