【东吴证券】商贸零售行业跟踪周报：霸王茶姬即将赴美上市，招股书各项指标拆解-250413（9页）.pdf

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1、证券研究报告行业跟踪周报商贸零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 霸王霸王茶姬茶姬即将赴美上市，招股书各项指标拆即将赴美上市，招股书各项指标拆解解 2025 年年 04 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 阳靖阳靖 执业证书：S0600523020005 证券分析师证券分析师

2、 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 研究助理研究助理 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600123070017 行业走势行业走势 相关研究相关研究 酒店集团业绩显著复苏，24 年RevPAR 预期谨慎乐观 2024-03-31 跨境电商行业深度报告 2024-03-26 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 聚焦茶拿铁产品的高端现制茶饮龙头：聚焦茶拿铁产品的高端现制茶饮龙头：茶姬（CHA.O）成立于 2017 年，是以茶拿铁为核心产品、定位具有东方文化特色的高端现制茶饮品牌。截至 2024 年底，“霸王茶姬”品牌以加盟模式为主，共发展 644

3、0 家门店，其中中国/海外分别有门店 6284/156 家，是中国高端现制茶饮第一大品牌。2024 年公司 GMV 达 295 亿人民币，2022-2024 年在中国 1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸王茶姬执行大单品策略，2024 年中国境内 GMV 中茶拿铁产品占比 91%，前三大茶拿铁占比 61%。以加盟店收入为主，原材料和包装销售收入占比以加盟店收入为主，原材料和包装销售收入占比 8 成成：2024 年公司收入 124.1 亿元，加盟店/直营店收入分别为 116.3/7.7 亿元，占比为94%/6%，加盟/直营门店数占比为 97%/3%。拆分加盟店业务，原材料和包装销售/设备销

4、售/加盟相关服务 2024 年收入分别为 98.9/9.0/8.4 亿元，占 公 司 收 入 的80%/7%/7%。2022-2024年 公 司 毛 利 率 为17.9%/25.7%/31.1%，归母净利润分别为-1.45/7.25/23.84 亿元。茶饮市场现制化趋势强化，霸王茶姬高端现制茶饮市场茶饮市场现制化趋势强化，霸王茶姬高端现制茶饮市场 Top1：1）中国现制茶饮市场增速领先茶饮整体。根据艾瑞咨询，2024 年中国茶饮终端零售额为 8189 亿元；其中即饮茶/限制茶饮/茶叶茶包市场规模分别为2006/2727/3456 亿元，2019-2024 年 CAGR 分别为+11%/22%/

5、6%，预计2024-2028 年市场规模 CAGR 分别为 7%/12%/5%，现制化趋势强化。2）霸王茶姬已快速成长为高端品牌 top1：中国现制茶饮市场竞争激烈，划分为低价（杯单价 17 元以下）和高价（杯单价 17 元及以上）两个价格带。截至 2024 年底，霸王茶姬在中国共 6284 家门店，以门店数计市场份额为 20.3%，已快速成为高端现制茶饮 top1。主流品牌陆续上市，为茶饮赛道吸引增量资金主流品牌陆续上市，为茶饮赛道吸引增量资金：霸王茶姬预计于 2025年 4 月 17 日在纳斯达克挂牌上市，以每股 2628 美元价格发行 1468 万份 ADS，发行市值 344370 亿人

6、民币，对应 2024 年 PE 为 14.415.5。此前茶饮赛道主要上市公司为奈雪的茶，2024 年以来茶百道、古茗、蜜雪集团相继上市，霸王茶姬即将赴美上市，沪上阿姨更新招股书推进上市事宜。随着茶饮赛道的主流品牌陆续上市，赛道规模壮大，吸引增量资金配置。茶饮品牌商业模式、价格定位各异，在消费弱复苏下建议优选份额稳定扩张标的。投资建议：投资建议：建议关注蜜雪集团、古茗、茶百道、茶姬、奈雪的茶等茶饮赛道相关标的。风险提示：风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，海外门店扩张不及预期，品牌形象受损等。-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%42%2024/4/152024/8