【公司研究】天原集团-公司正迎来重要发展机遇期-20200627[23页].pdf

《【公司研究】天原集团-公司正迎来重要发展机遇期-20200627[23页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】天原集团-公司正迎来重要发展机遇期-20200627[23页].pdf（23页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 天原集团 002386.SZ 公司正迎来重要发展机遇期 天原集团是我国西南最大的氯碱化工企业。近年来公司以氯碱为基础，向化工新 材料和新能源延伸的“一体两翼”格局逐渐丰满。在新老基建的拉动下，公司有 望迎来重要发展窗口期，具体如下： 核心观点核心观点 PVC 下游和钛白粉打开收获期：下游和钛白粉打开收获期： 公司新材料板块主要包括 PVC-O 管材等高 分子材料以及氯化法钛白粉。一方面，高分子材料有广阔的替代前景，公司 进行了长期的研发投入积累，已推出不同使用场景的系列产品，作为“宜宾 造”的龙头产品，将迎来需求的扩张期，子公司天亿新材

2、料盈利近年也明显 提升。另一方面，公司重点项目 5 万吨氯化法钛白粉已成功投产，预计今年 9 月达产， 未来还将继续扩产至 30 万吨规模； 公司以 “攀西钛矿+天原技术” 为目标，有望突破国氯化法发展在原料和技术上的瓶颈。 正极材料迎来机遇期：正极材料迎来机遇期：三元正极材料是公司一体两翼布局中的另外重要一 翼。公司 17 年投资建设 2 万吨三元正极材料及前驱体，目前已逐渐释放产 能，并取得阶段性市场推广成果。宜宾作为建设中的我国西部新能源产业基 地，将极大地拉动相关配套产业的发展，公司正与包括宁德时代在内的厂商 建立起长期合作关系，发展机遇广阔。 主业氯碱正处于改善期：主业氯碱正处于改善

3、期：困扰公司多年的煤矿问题有望在今明两年逐步解 决，预计届时可以节省 1 个亿以上成本，带来短期业绩改善的最大贡献；并 且公司地处西南，竞争对手不多，产品就近消化，尤其在低单价的烧碱领域 运费成本优势明显。如果煤炭短板被弥补，综合成本有望处于行业内最低水 平。此外，公司氯碱主业与 PVC 下游、氯化法钛白粉和正极材料都有很明 显的产业链协同优势，相比于同行拥有更强的周期风险抵御能力。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22 年 EPS 为 0.10/0.37/0.53 元， 公司 21 年业绩有望明显 改善，故选择 21 年为估值年。按照可比公司 21 年 17 倍市盈

4、率，首次覆盖 给予目标价 6.29 元和增持评级。 风险提示风险提示 价格回暖和产能投放不及预期； 资金压力大； 整体所得税率下降不及预期等. 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 06 月 24 日） 4.88 元 目标价格 6.29 元 52 周最高价/最低价 6.91/4.88 元 总股本/流通 A 股（万股） 78,086/78,078 A 股市值（百万元） 3,811 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2020 年 06 月 27 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -3.17 -4.31 -6.15 -23

5、.87 相对表现 -6.19 -12.55 -20.33 -31.62 沪深 300 3.02 8.24 14.18 7.75 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 万里扬 021-63325888*2504 执业证书编号：S0860519090003 联系人 杨奇 021-63325888*7540 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 18,123 23,103 27,078 32,330 38,314 同比增长(%) 18.6% 27.5% 17.2% 19.4% 18.5% 营业利润(百万元) 188 116 111

6、 371 544 同比增长(%) -17.5% -38.3% -4.0% 233.9% 46.7% 归属母公司净利润(百万元) 155 79 76 286 415 同比增长(%) 51.2% -49.2% -3.5% 276.5% 45.0% 每股收益（元） 0.20 0.10 0.10 0.37 0.53 毛利率(%) 8.2% 6.1% 5.8% 6.3% 6.2% 净利率(%) 0.9% 0.3% 0.3% 0.9% 1.1% 净资产收益率(%) 3.4% 1.6% 1.5% 5.6% 7.7% 市盈率 26.8 52.8 54.8 14.5 10.0 市净率 0.8 0.8 0.8 0