【公司研究】拓斯达-首次覆盖报告：平台型智能制造服务商短期口罩机业务爆发增长-20200401[33页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 01 日 拓斯达（拓斯达（300607.SZ） 机械设备机械设备/通用机械通用机械 平台型智能制造服务商平台型智能制造服务商，短期，短期口罩机业务爆发增长口罩机业务爆发增长 拓斯达首次覆盖报告拓斯达首次覆盖报告 公司深度公司深度 公司致力打造平台型智能制造综合服务公司致力打造平台型智能制造综合服务，2020 年年口罩机口罩机业务业务爆发增长爆发增长 公司从注塑机上下料机械手起家，在以 3C 为核心的自动化应用领域发展迅 速，采用“平台模式”为客户提供综合型的自动化解决方案。2012-2019 年 营收增长 17 倍、复合增速 51%，验证模式成功

2、性。公司能敏锐发掘下游需 求，抓住行业机遇和客户核心痛点，2020 年疫情带来口罩机业务爆发增长； 绑定立讯精密、伯恩光学、比亚迪等头部客户，持续高增长可期。 疫情不改疫情不改 3C 为主的自动化复苏趋势，公司有为主的自动化复苏趋势，公司有高性价比高性价比+一站式服务优势一站式服务优势 1）市场市场需求：需求：疫情抑制短期需求，不改疫情抑制短期需求，不改 5G 驱动下驱动下 3C 自动化复苏自动化复苏 疫情影响短期 3C 自动化投资需求，但并不改变 2020-2021 年的 5G 换机潮。 另外消费电子一季度为淡季，投资需求将被递延至旺季。我们预计 3C 自动 化 2020 年增速仍有 5%，

3、公司将跟随大陆系代工厂份额提高而持续成长。 2）独特独特模式：模式：打造打造自动化自动化综合服务综合服务平台，平台，提供高性价比的一站式解决方案提供高性价比的一站式解决方案 通过狼性营销和极致服务，深挖客户需求，深度绑定大客户。上游通过集采 降低成本，下游以规模优势打造“爆品” ，实现批量复制、快速扩张。客户客户 战略：战略：狼性营销+深挖需求+一站式服务，业务战略：业务战略：高性价比+标准化。 3）核心核心竞争力竞争力：高性价比：高性价比+一站式服务一站式服务 3C 电子是劳动密集型行业，自动化替代普通工人，看重响应速度和性价比， 对需求把握、服务能力要求更高，拓斯达的高性价比和一站式服务高

4、性价比和一站式服务当前正好 完美契合客户需求。相比同行业公司，公司增速最快，盈利能力偏低。 4）模式持续性：）模式持续性：我们认为我们认为至少还有至少还有 5 年高增长年高增长潜力潜力 公司的平台模式持续： 一是要市场容量足够大的自动化下游 （目从汽车到3C， 未来新能源接棒） ，二是有单个体量足够大的头部客户（立讯精密、伯恩光 学等） 。基于 3C 自动化（中期空间 500 亿，10%市占率上限）+新能源自动 化（中期空间 100 亿，5%市占率上限） ，公司收入保守上限 55 亿元（当前当前 收入的收入的 3.3 倍倍） ，叠加头部客户自动化率仍较低，至少还有 5 年高增长潜力。 盈利预测

5、、估值与评级盈利预测、估值与评级 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.33/3.41/3.43 元。考虑公司 2020 年口罩 机业务贡献较高利润但持续性较差， 给予公司 2020 年 24-25 倍 PE(低于行业 平均 27 倍)，对应目标价 81.84-85.25 元，首次覆盖给予强烈推荐评级首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险风险提示提示：竞争加剧、竞争加剧、需求复苏晚于预期、需求复苏晚于预期、客户订单低于预期客户订单低于预期 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标（2020 年年 3 月月 31 日日） 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

6、 营业收入(百万元) 764 1,198 1,666 2,783 3,306 增长率(%) 76.5 56.7 39.0 67.0 18.8 净利润(百万元) 138 172 197 504 508 增长率(%) 77.9 24.5 14.6 156.1 0.7 毛利率(%) 36.8 36.1 34.7 41.8 38.8 净利率(%) 18.1 14.3 11.8 18.1 15.4 ROE(%) 17.9 18.7 18.3 32.8 25.4 EPS(摊薄/元) 0.93 1.16 1.33 3.41 3.43 P/E 61.0 49.0 42.8 16.7 16.6 P/B 11.0