【国金证券】纺织品和服装行业研究：美国加征关税超预期，贸易战升级或加速推动内需恢复-250406（9页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 4 月 2 日特朗普宣布将对所有国家征收 10%的“基准关税”，对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，其中中国 34%，柬埔寨 49%，越南 46%，泰国 36%，印尼 32%，印度 26%。其中基准关税将于美东 4 月 5 日凌晨0 时生效，对等关税将于美东时间 4 月 9 日凌晨 0 时生效。此次加征关税范围和幅度远超市场预期。对于美国加征关税，我国迅速出台反制措施，4 月 4 日，经国务院批准我国自 2025 年 4 月 10 日 12 时起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。贸易战或将持续升级

2、。我们认为全球加征关税不影响目前龙头企业在产业链内的优势地位，但是大概率会造成美国零售疲软，影响行业的景气度。我们认为全球加征关税不影响目前龙头企业在产业链内的优势地位，但是大概率会造成美国零售疲软，影响行业的景气度。1）此次关税的实施范围仍不确定，且影响范围尚不明朗，川普 4 月 4 日发推称越南希望其被美国征收零关税，未来会与越南展开洽谈如果能与美国达成某种协议。我们判断美国关税政策仍处于变化期，后续调整可能性较大，从川普目前表态来看越南最终被加征关税数额或许不会像美方开始所表示的那么多，此事件对于过去已把产业链转移到越南的制造公司来说意义较大，或有希望能够规避此次风险。以及参照越南情况，

3、对其他地区的实际征税也存在不确定性，建议密切关注后续演变情况。但较为明确的是会对美国本土消费形成较大影响，或加速美国经济衰退进程以及影响我国出口规模，未来我国经济驱动或依靠内需，建议关注后续相关政策出台情况。2）此次关税加征幅度之大较为罕见，若上游行业利润被挤压必将对行业带来冲击与洗牌，或加速行业小微企业的出局，优质制造龙头无论从资金还是从盈利能力方面都具备更强的抗风险能力，有望借此机会拓展市场份额。3）服装制造龙头均较早布局东南亚产能，除关税优势之外，劳动力优势与生产效率优势亦比较突出。此次关税风波并不会影响劳动力和生产效率优势。行业数据跟踪：1-2 月服装零售表现稳健。1-2 月服装零售表

4、现稳健。1-2 月服装零售同比增长 3.3%，在 24 年较高基数以及天气偏暖情况下仍保持稳健增长，反映终端销售情况逐步好转。展望未来，3 月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。原材料价格整体稳定，328 级棉现货 14902 元/吨（0.22%，周涨跌幅）；美棉 Cotlook A 80.1 美分/磅（1.20%）；内外棉价差 277 元/吨（-36.47%）。细分行业景气指标：细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳

5、健向上）、纺织原材料（略有承压）。投资建议 1）服装品牌：海澜之家海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力。同时推荐品牌服饰龙头安踏体育、比音勒芬安踏体育、比音勒芬等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的稳健医疗稳健医疗。2）上游制造：造板块短期板块情绪或受到美国特朗普加征关税的影响有所调整，我们认为此次超预期加征关税将推动制造行业进一步洗牌，纺织制造龙头具备较强抗风险

6、能力，可更好地应对外部宏观不确定性的影响，因此订单或进一步向龙头企业转移，利好龙头份额提升。推荐制造龙头浙江自然、扬州金泉、华利集团浙江自然、扬州金泉、华利集团等。行情回顾及公告新闻 行情回顾：行情回顾：上周（2025 年 3 月 31 日-2025 年 4 月 3 日）沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-1.37%、-2.28%、-0.28%，纺织服装板块上涨 0.03%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 28 个一级行业板块中位列第8。个股方面，探路者、哈森股份、诺邦股份涨幅居前，跨境通、浙江自然、华利集团跌幅居前。行业新闻：行业新闻：1）中国驻美大使谢锋：把中国市场和企业