金斯瑞生物科技-投资价值分析报告：基因合成底层驱动迈向CGT时代的生命科学龙头-220524（48页）.pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 24 日 公司研究公司研究 基因合成底层驱动，基因合成底层驱动，迈向迈向 CGTCGT 时代时代的的生命科学龙头生命科学龙头 金斯瑞生物科技（1548.HK）投资价值分析报告 买入（维持）买入（维持） 全球基因合全球基因合成龙头，打造四大业务版图成龙头，打造四大业务版图：公司是我国领先的生命科学服务商，在欧美与亚太地区超过 100 个国家开展业务，国际化进程领先。核心业务基因合成占公司总营收近 30%，且全球市占率高达 30%，是全球基因合成龙头。依托于基因合成为底层技术，以及转型 CGT 发展为核心策略，公司打造了生命科学服务、合成生物学、生物药

2、 CDMO 以及免疫细胞治疗四大业务板块。 生命科学业务多点开花生命科学业务多点开花， 打造打造第二增长引擎：第二增长引擎：生命科学服务是公司目前主要收入来源，占比达近 60%，在国际市场上与海外巨头如赛默飞、Millipore 等正面竞争。基因合成则是占生命科学服务业务收入近 50%，为公司其他业务板块发展提供充沛现金流。近年来，公司加大开拓基因合成下游业务，如蛋白、引物、多肽等，多点推动生命科学服务业务发展。此外公司押注细胞基因治疗，研发CRISPR 基因编辑相关工具，细胞分析磁珠等前沿高端产品，借力 CGT 发展浪潮。新业务多点开花，助力生命科学业务收入未来保持较快增长。 蓬勃生物蓬勃生

3、物资本助力产能扩张资本助力产能扩张，生物药，生物药 CDMOCDMO 高速增长高速增长：2021 年公司获得高瓴资本助力，子公司蓬勃生物完成 A 轮融资，加速抗体药及 CGT 药物产能落地。公司 2021 年 CDMO 收入同比增长 101.5%至 8140 万美元，其中在抗体药业务方面具备较强的药物发现能力，CGT 业务则已成为国内质粒龙头。为满足客户旺盛需求，公司规划将抗体药 CDMO 产能由 2600 升提升至 1.86 万升，CGT 产能由约 1 万平米提升至 3 万平米，支撑未来业绩高速增长。 传奇生物传奇生物 CARCAR- -T T 产品获批，成就创新药出海典范：产品获批，成就创

4、新药出海典范：22 年 2 月子公司传奇生物的Cilta-cel 获 FDA 批准用于末线治疗多发性骨髓瘤，成为首个获批出海的 CAR-T产品。Cilta-cel 为靶向 BCMA 的多发性骨髓瘤 BIC 产品，在美国多项注册性临床试验中取得95%客观缓解率（ORR）及 80%完全缓解率（CR），优于已上市产品 Abecma 及其他在研 CAR-T 产品和双抗、ADC 等创新疗法。公司目前在持续推进 Cilta-cel 的二线和一线用药，且临床进度全球领先，合作伙伴强生预计 Cilta-cel 成功获批后，该产品销售额峰值有望突破 50 亿美金。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公

5、司是具有国际化视野的生命科学服务商，所打造的四大业务板块均处于各自领域内领先地位。我们预测公司 2022-2024 年收入分别为 7.20/10.77/18.78 亿美元，同比增长 41.0%/49.6%/74.3%；归母净利润分别为-2.91/-2.77/-0.93 亿美元。采取分部估值法，给予生命科学业务 22 年 30 倍PE，估值 162.5 亿元；分别给予工业合成（百斯杰）与 CDMO（蓬勃生物，持股 82.95%）业务 22 年 5 倍和 15 倍 PS，对应估值 16.8 亿元与 111.1 亿元；细胞治疗业务（传奇生物，持股 58.3%）采用 DCF 法给予估值 232.1 亿

6、元，合计522.5 亿元，按港元兑人民币汇率为 0.83 计算，折合 629.5 亿港元。根据公司最新股本为 21.04 亿股计算，对应目标价 29.91 港元，首次覆盖，考虑公司多项业务具备龙头实力，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产能扩张不及预期，产能扩张不及预期，产品销售产品销售不及预期不及预期，行业监管风险，行业监管风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为 2022-05-16 指标指标 20202020 20202121 2022022 2E E 20202323E E 20202424E E 营业收入（百万美元