【东方证券】纺织服装行业动态跟踪：从古麒绒材招股书看羽绒制品产业链-羽绒制品赛道成长性好，下游渗透率有望继续提升-250318（12页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。纺织服装行业 行业研究|动态跟踪 古麒绒材古麒绒材(A22478，未评级，未评级)是国内领先的羽绒产品制造商，是国内领先的羽绒产品制造商，产品定位中高端市场产品定位中高端市场。近年来，随着羽绒类制品在国内市场渗透率的不断提升，并且受益于其较高的单价水平（相比于春夏类产品），成为各大服装家纺类企业的必争之地。我们认为，通过对古麒绒材的研究，能够帮助对国内羽绒服饰产业链有更深的理解和认知。公司公司市场份额较高、市场份额较高、成长性好成长性好，产能利用率，产能

2、利用率逐年提升逐年提升。公司生产的主要产品为鹅绒和鸭绒。根据中国羽绒工业协会统计，2022 年我国羽绒服装产量约 1.2 亿件，按照每件羽绒用量 100g 测算，公司向羽绒服装客户供货量约占羽绒服装理论市场用量的12%。公司近年来成长性较好，2021-2024 年营业收入和归母净利润的 CAGR 分别为 18%和 30%。公司历史产能维持稳定，产能利用率逐年提升。前五大前五大客户占比高客户占比高，品牌品牌客户选择羽绒供应商较为审慎客户选择羽绒供应商较为审慎，合作粘性相对较高。，合作粘性相对较高。2021-2024H1，公司前五大客户销售金额占比分别为 71%、52%、52%和 75%。其中森其

3、中森马服饰和海澜之家始终位于公司客户的前三位马服饰和海澜之家始终位于公司客户的前三位。羽绒是重要的功能性材料，且价值较高，羽绒成本占羽绒服总成本的 45%左右，且对服饰产品质量和使用性能有重要影响。因此，客户选择羽绒供应商较为审慎，建立合作后不轻易更换。产业链分析产业链分析：1）上游）上游（水禽养殖及屠宰业）：（水禽养殖及屠宰业）：中国是世界上鸭、鹅养殖量最大的国家，作为鸭鹅养殖及屠宰业的副产品，中国的羽绒原料较为充足。我们认为，上游的规模化养殖保证了本行业原料供应的稳定。2）本行业（）本行业（羽绒羽毛生产加工行羽绒羽毛生产加工行业）：业）：中国特色优势产业，全球产能集中于我国。另一方面，行业

4、地域聚集性特征明显，产业聚集区具有区位优势，产业集群包括浙江省萧山区、广东省吴川市、广西港南区、安徽省六安市、无为市及周边、河南省台前县、河北省安新县。2016 年开始国家对于环保要求提高、环保督察常态化，中小企业逐步出清，行业集中度提升。3）下游）下游（羽绒制品行业）：羽绒制品行业）：羽绒服装市场行业为最大子行业，呈现的特点包括：a、行业集中度较高；b、普及率相对仍较低，未来需求潜力巨大；3、市场快速增长，单价逐年提升。其他下游行业包括羽绒寝具市场、户外用品市场、军需被装市场的增长潜力也较为可观。募投项目募投项目：具体包括年产 2,800 吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）、技术与研发中心升级

5、项目和补充流动资金。其中年产 2,800 吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）建设期为 2 年，拟通过对现有车间、仓库等进行升级改造，同时新建车间及仓库，对羽绒产品进行扩能生产，不仅能够解决产能瓶颈问题，还有利于满足日益增长的市场需求，为公司进一步发展打下基础。我们判断，随着人民群众对于质价比产品及美好生活的持续追求，羽绒类产品的渗透率有望继续提升，看好下游服装家纺行业中龙头企业的相关羽绒产品的持续放量，推荐森马服饰(002563，买入)、海澜之家(600398，买入)、波司登(03998，买入)、罗莱生活(002293，增持)、水星家纺(603365，增持)和富安娜(002327，买入)等。风险

6、提示风险提示：羽绒价格波动的风险、市场需求下降的风险、行业竞争风险、行业信任度下滑风险等 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2025 年 03 月 18 日 施红梅 021-63325888*6076 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 Amer Sports财报表现优异，未来指引谨慎乐观：从 Amer Sports 财报看户外运动行业 2025-03-04 长假消费平稳增长，板块活跃度有望逐步提升 2025-02-09 市