索菲亚-系列报告2：消费品三力全面焕新整家定制全面推进-220522（18页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 22 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 系列系列报告报告 2：消消费品费品三力全面焕新三力全面焕新，整家定制全面推进整家定制全面推进 消费品/轻工时尚 目标估值：NA 当前股价：21.46 元 索菲亚作为我国定制家居头部品牌，索菲亚作为我国定制家居头部品牌，顺应行业发展大势顺应行业发展大势自自 19 年起年起逐步发起内逐步发起内部改革，近年引入强援后意在完成临门一脚，部改革，近年引入强援后意在完成临门一脚，逐步释放改革成效，本文旨在通逐步释放改革成效，本文旨在通过梳理公司在治理改革后过梳理公司在治理改革后

2、引领的品牌、产品及渠道的主要变化，并以公司发展引领的品牌、产品及渠道的主要变化，并以公司发展的最新逻辑展望的最新逻辑展望 25 年收入空间及盈利能力演绎逻辑，公司于行业深耕多年积年收入空间及盈利能力演绎逻辑，公司于行业深耕多年积累的累的竞争优势亦是公司未来成长之本，竞争优势亦是公司未来成长之本，对此的复盘及分析请参见我们此前的公对此的复盘及分析请参见我们此前的公司系列深度报告司系列深度报告。 外部引入强援“一前一后”外部引入强援“一前一后”助推改革顺利实施及后续成效显现助推改革顺利实施及后续成效显现，事业部结构事业部结构逐步梳理明晰。逐步梳理明晰。杨鑫总带领欧派衣柜打赢“六大战役”后，转战索菲

3、亚，其雷厉风行的行事作风为公司营销端注入新鲜活力，陈炜总生产端经验丰富，保障后方生产效率，在公司未来践行整家定制（多品牌做整家后 SKU 难免增加）路上强供应链管理的优势预计将不断放大。公司现有六大事业部，其中零售端含四大事业部，分别为索菲亚零售事业部、司米事业部、木门事业部、米兰纳事业部，工程大 B 端为包含所有品牌的工程事业部，整装小 B 端为包含所有品牌的直营整装事业部。清晰的组织架构将是未来战略顺利实施清晰的组织架构将是未来战略顺利实施的重要保障。的重要保障。 品牌端精准定位势能最大化，产品端单品设计及销售模式不断升级，渠道端品牌端精准定位势能最大化，产品端单品设计及销售模式不断升级，

4、渠道端进行结果导向的全面赋能。进行结果导向的全面赋能。品牌端品牌端：公司以价格带为抓手对集团内四大品牌进行区隔，并相继召开品牌发布会，明确其品牌定位、具体打法及商业模式，提升消费者对各品牌的认知度，最大化发挥“索菲亚”主品牌累计多年的品牌势能之外，亦通过对其他品牌的培育使公司得以更精准触达更多目标消费者。产品端产品端：公司产品力提升体现在两大维度，其一是立足于不同品牌定位围绕产品设计等维度（美学、环保、工艺等）的提升，其二是销售模式的不断升级，如索菲亚与米兰纳各具特色的整家套餐以及司米 SECA 定位4 大人群。渠道端渠道端：渠道管理的作用按流程分析无非为引流-转化-扩单-安装-售后-反馈，索

5、菲亚正据此对各个环节进行全面的渠道管理赋能，今年315 活动已显成效。 25 年营收剑指年营收剑指 200 亿亿+，盈利能力预计稳中向好。，盈利能力预计稳中向好。收入端收入端：收入端分渠道来看，零售渠道中不同品牌增长逻辑重心有所不同，“索菲亚”门店总数相对饱和，客单值提升驱动收入增长，C6 计划 25 年有望逐步实现，“司米”由于经销商分割预计开店节奏较缓，品类拓展驱动单店提货额提升，“米兰纳”及“华鹤”则二者兼备；整装渠道公司积极发力预计保持较快增长，工程渠道则稳中求进。盈利端盈利端：毛利率虽受整家套餐收入占比提升影响，但随提价减促、橱木品类发展、工艺与自动化升级，以及零售渠道占比提升等，预

6、计有望整体向上，费用端虽在多品牌整家定制战略实施下难以压缩，但费用率预计随收入规模提升稳中有降。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：我们预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润14.3/17.9/22.5 亿元，分别同比增长 1065%/25%/26%，5 月 20 日股价对应22 年 PE 为 14X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：地产相关风险、原材料价格波动风险地产相关风险、原材料价格波动风险、疫情相关风险疫情相关风险。 基础数据基础数据 总股本（万股） 91237 已 上 市 流 通 股 （ 万股） 63719 总市值（亿元） 196 流通市值（亿元）