新易盛-海外拓展卓有成效高端需求助力业绩增长-220523（24页）.pdf

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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 新新 易易 盛（盛（300502）通信 海外拓展卓有成效海外拓展卓有成效，高端需求助力业绩增长高端需求助力业绩增长 投资要点：投资要点： 北美高端需求驱动行业增长，国内成本优势驱动产能东移北美高端需求驱动行业增长，国内成本优势驱动产能东移 Lightcounting 预 测 ， 2022-2024 年 全 球 光 模 块 市 场 规 模 分 别 为107.65/119.56/132.62亿美元，同比增长16.09%/11.06%/10.92%。根据Lightcounting 2021年1月份数据，2010-2021年国产光模块全球市场份额平均每年

2、增长3.1%，2021年突破50%。我们根据Lightcounting相关数据测算，2022-2024年国内光模块行业规模分别为54.27/63.64/74.32亿美元，同比增长分别为22.95%/17.25%/16.78%，高于全球市场规模增速。 扩展海外高端市场成效显著扩展海外高端市场成效显著，境外业务营收连续两年翻番，境外业务营收连续两年翻番 公司2017在北美设立分公司拓展北美数据中心高端光模块市场， 2019-2021年公司海外销售收入占比不断提高，分别为43.59%/56.10%/78.98%。2020/2021年公司海外销售收入分别同比增长127.04%/105.91%。海外业务

3、规模的高速增长，帮助公司逐步建立稳定的上下游合作关系，形成有效的海外市场拓展策略，夯实业绩增长基本盘。 研发能力和高端产能不断提升研发能力和高端产能不断提升，成本控制能力行业领先成本控制能力行业领先 公司长期重视研发投入，是国内少数可以批量交付数据中心100G、200G、400G高速光模块的企业。已成功推出800G光模块系列产品、基于硅光解决方案的400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块。产能方面，公司募投项目有望在2022年达产，可新增年产能285万支，继续夯实交付能力。公司成本控制能力优于国内大多数可比公司，盈利水平行业领先。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 考虑公司

4、2020-2021年开拓境外市场成效显著， 定增扩产并持续聚焦境外高端市场、成本控制能力行列领先等因素，我们预计公司2022-2024年营收分别为38.33/46.74/56.42亿元，归母净利润分别为7.98/9.54/11.30亿元，EPS分别为1.57/1.88/2.23元/股，3年CAGR为19.51%，对应PE分别为16.28/13.60/11.49倍。给予2022年目标价37.68元，对应PE24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 系统性风险、需求不及预期风险、供应链风险、市场竞争加剧风险等。 Table_First|Table_Summary|Table_Exce

5、l1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 1,998 2,908 3,833 4,674 5,642 增长率（%） 71.52% 45.57% 31.79% 21.94% 20.70% EBITDA（百万元） 621 828 1,009 1,191 1,394 净利润（百万元） 492 662 798 954 1,130 增长率（%） 131.03% 34.60% 20.49% 19.67% 18.40% EPS（元/股） 0.97 1.31 1.57 1.88 2.23 市盈率

6、（P/E） 26.40 19.61 16.28 13.60 11.49 市净率（P/B） 3.77 3.28 2.79 2.37 2.01 EV/EBITDA 29.61 22.34 11.20 9.12 7.41 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 05 月 20 日收盘价 证券研究报告 2022 年 05 月 23 日 投资投资评级评级： 行行 业：业： 通信 投资建议：投资建议： 买入 当前价格：当前价格： 25.60 元 目标价格：目标价格： 37.68 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 507/439 流通 A 股市值（百万元）