汽车行业铝合金压铸件：大压铸时代来临龙头公司有望迎来业绩爆发期-220520（21页）.pdf

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1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 行业研究行业研究 行业深度研究行业深度研究 汽车行业汽车行业 铝合金压铸件：大压铸时代来临，龙头公司有望铝合金压铸件：大压铸时代来临，龙头公司有望迎来业绩爆发期迎来业绩爆发期 投资要点：投资要点： 大压铸时代来临。大压铸时代来临。特斯拉率先在Model Y上应用一体化压铸工艺，目前可将前、后底板分别压铸为一个大型部件，实现了降本增效、快速扩产和营业利润率超越全球主流车企。受此影响，蔚来、小鹏、理想、沃尔沃等“新旧”势力携手文灿股份、广东鸿图、拓普集团等压铸厂商积极布局一体化压铸，部分厂商已完成试制，即将量产落地。 集中度提升是大势所趋，头部企业大幅扩产

2、。集中度提升是大势所趋，头部企业大幅扩产。首先，一体化压铸在设备、原材料、模具、工艺上具备较强的资金和技术壁垒，中小企业在规模和研发能力上难以匹配；其次，头部上市公司利用融资优势已率先布局、绑定客户、积极扩产，为未来成长奠定坚实基础。2019-2021年，我们测算头部6家专业压铸企业的市场份额已由12.3%增加至16.3%，稳步提升。 行业盈利能力有望迎来持续改善行业盈利能力有望迎来持续改善，带动龙头企业进入业绩爆发期。带动龙头企业进入业绩爆发期。1）长周期角度看，2016-2020年行业固定资产周转率连续下滑，带动折旧/收入比例逐年攀升，毛利率持续下行；2021年周转率和折旧/收入比例均迎来

3、拐点。2）短期看，2021年铝涨价大幅拖累毛利率（同比降低6pct），随着成本压力向下游客户传递， 22Q1毛利率环比+2.7pct； 随着铝价格高位回落，毛利率将进一步改善。3）2016-2021年，行业期间费用率较为平稳；因此，毛利率持续改善将直接体现在净利率提升上。4）叠加产能扩张带动的收入放量，龙头公司业绩有望爆发。 主流压铸件上市公司一览主流压铸件上市公司一览: :1）产品产品、客户与业务看点客户与业务看点：文灿股份在车身结构件有先发优势，率先布局一体化压铸；爱柯迪通用中小件市占率高，旭升股份深度绑定特斯拉。2）成长性成长性：2016-2021年，板块收入侧弱于盈利侧，旭升股份和泉峰

4、汽车的综合表现较好。3）盈利能力：盈利能力：2016-2021年，旭升股份、爱柯迪毛利率降幅大，前者与特斯拉收入占比高、毛利率降幅大有关，后者与扩充大件业务有关；嵘泰股份和泉峰汽车费用率高，主要是规模较小；2019-2021年广东鸿图的扣非净利率连续提升，主要受益于毛利率平稳、费用率改善。4）研发能力：研发能力：一体化压铸推高了行业的技术壁垒，研发能力是持续发展的基础，从研发支出及强度、研发人员数量及学历构成看，广东鸿图和爱柯迪实力较强。 投资建议投资建议：2022-2024年压铸件板块（6家专业压铸件公司）净利润CAGR为48%，对应22年PE为23倍，估值相对较低。建议重点关注文灿股份、旭

5、升股份、爱柯迪、广东鸿图，关注嵘泰股份、泉峰汽车。 风险提示：风险提示：1）疫情对汽车生产的影响超预期，2）宏观经济下行导致汽车需求走弱，3）铝涨价超预期，4）成本向下游客户传递的进程或幅度不及预期，5）固定资产周转率改善不及预期。 汽车 2022 年 05 月 20 日 强于大市强于大市( (维持评级维持评级) ) 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 团队成员团队成员 分析师 林子健 执业证书编号：S0210519020001 电话：021-20655089 邮箱： 相关报告相关报告 3、 汽车进入铝合金时代：铝压铸件、汽车铝板、电池盒有望迎来投资黄金期一 2021.10.20 诚

6、信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 正文目录正文目录 一、一、 特斯拉引领、 “新旧”势力跟进，大压铸时代来临特斯拉引领、 “新旧”势力跟进，大压铸时代来临 . 1 1 1.11.1 特斯拉一体化压铸有望引领汽车制造工艺和材料革命特斯拉一体化压铸有望引领汽车制造工艺和材料革命. 1 1 1.1.2 2 “新旧新旧”势力携手压铸厂商积极探索一体化压铸势力携手压铸厂商积极探索一体化压铸 . 3 3 二、二、 铝合金压铸件：集中度提升是大势所趋，龙头公司迎业绩爆发期铝合金压铸件：集中度提升是大势所趋，龙