【国金证券】纺织品和服装行业研究：服装板块受加征关税影响较小，重视优质制造龙头价值-250209（9页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 美国总统特朗普 2 月 1 日签署行政令，对进口自中国的所有商品加征 10%的关税。从市场表现来看，截至 2 月 7 日收盘纺织制造（801131.SI）/消费出海（TFCH13.WI）/纺织服饰指数对比1月27日收盘分别增长0.56%/1.02%/0.55%，此次美国加征关税并没有对市场产生显著影响。纺织制造龙头呈现分化，港股标的优于 A 股，主要因为港股受益于美元指数走弱以及国内经济预期企稳，A 股制造龙头受到板块资金轮动影响有一些回调，总体来看此次加征关税未超过市场预期。为什么美国加征关税对服装板块影响不大？我们认为主要有三个原因。1）此次美国加

2、征 10%关税与之前特朗普所声称的 60%有一定差距，已在市场预期范围内。2）纺织制造龙头近年已向东南亚迁移产能，主要包括越南、柬埔寨、印尼等地，供给美国的产品大部分由东南亚工厂生产，直接从中国出口到美国部分占比较小，目前销售地和产地之间匹配度较高。3）部分制造龙头如伟星股份以生产纽扣、拉链等辅料为主，主要销往如东南亚中游成衣工厂，直接出口给美国比例较小。我们认为纺织制造龙头抗风险能力较高，此次关税事件目前来看影响有限，应对板块内优质企业保持信心。行业数据跟踪：12 月服装零售受去年高基数和天气影响，服装板块大部分品牌羽绒服占比较高，暖冬影响进店客流和转化率。展望未来，1-2 月天气情况环比有

3、所改善，终端零售有望进一步好转。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。原材料价格整体稳定，328 级棉现货 14817 元/吨（0.75%，周涨跌幅）；美棉Cotlook A 77.4 美分/磅（0.45%）；内外棉价差 587 元/吨（50.51%）。细分行业景气指标：细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（高景气维持）、纺织原材料（略有承压）。投资建议 1）弹性方向：品牌服饰板块随着销售旺季来临、气温降低，叠加政策刺激居民消费，Q4 零售环比有所改善，迎来基本面拐点，期待 Q1 数据进一步向好

4、。估值角度，目前板块龙头仍处在历史偏低分位，后续弹性可期。海澜之家海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头比音勒芬比音勒芬、李宁、李宁等。2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头华利集团、浙江自然等。行情回顾及公告新闻 行情回顾：行情回顾：上周（2025 年 2 月 3 日-2025 年 2 月 7 日）沪深 300、深证成指、上证综指涨

5、跌幅分别为1.98%、4.13%、1.63%，纺织服装板块上涨 0.55%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 28 个一级行业板块中位列第 21。个股方面，常山北明、甘咨询、棒杰股份涨幅居前，海澜之家、浙江自然、好孩子国际跌幅居前。行业新闻：行业新闻：1）百胜中国 2024 年第四季度总收入 26 亿美元，创单季历史新高；2）2025 年春节长假期间上海市消保委共受理投诉 5410 件；3）2024 年我国消费品新增 2163.9 万种，达到近 5 年最高值。重点公司公告：重点公司公告：1）南山智尚：公司于近日收到证监会出具的关于同意山东南山智尚科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批

6、复，同意公司向特定对象发行股票的注册申请。风险提示：风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、周观点：纺服板块受加征关税影响较小，重视南山智尚成长性.3 1.1、纺服板块受加征关税影响较小，重视优质制造龙头价值.3 1.2、南山智尚定增批文落地，建议关注长期成长性.3 2、行业数据跟踪.4 3、投资建议.5 4、上周行情回顾.6 5、行业新闻动态.7 6、公司动态.7 7、风险提示.8 图表目录图表目录 图表 1：纺织制造龙头本周表现.3 图表 2：纺织制造龙头布局东南亚产能规避风险.3 图表 3：南山智尚营业收入、归母净