通威股份-精益管理成就硅料电池龙头稳步扩张巩固竞争优势-220519（26页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 45.42 元 目标价格（ 人民币） ：61.23 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 45.02 已上市流通 A股(亿股) 45.02 总市值(亿元) 2,044.60 年内股价最高最低(元) 61.90/33.56 沪深 300 指数 4000 上证指数 3097 相关报告相关报告 1.发布员工持股计划，绑定核心员工稳固竞争力-20220516 通. ，2022.5.17 2.业绩亮眼分红高，硅料扩产再提速-通 威 股 份2021 年 报 及202. ，2022.4.26 3.1-2 月业绩超预期，

2、硅料、电池量利齐升-通威股份 2022 年 1. ，2022.3.10 4.Q4 电池片扭亏，业绩符合预期-通威股份 2021 业绩预告点评 ，2022.1.9 5.工业硅价格如期回落，明年硅料高盈利 可 期 - 通 威 股 份 2021 年 三 . ，2021.10.26 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 宇文甸宇文甸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010005 张嘉文张嘉文 联系人联系人 精益管理成就精益管理成就硅料电池硅料电池龙头，龙头，稳步稳步扩张巩固扩张巩固竞争竞争优势优势 公司

3、基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 44,200 63,491 109,458 126,376 145,337 营业收入增长率 17.69% 43.64% 72.40% 15.46% 15.00% 归母净利润(百万元) 3,608 8,208 18,374 18,664 20,061 归母净利润增长率 36.95% 127.50% 123.86% 1.57% 7.49% 摊薄每股收益(元) 0.801 1.823 4.082 4.146 4.457 每股经营性现金流净额 0.67 1.69 5.51

4、 5.81 6.92 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.81% 21.89% 36.41% 29.50% 26.04% P/E 47.96 24.66 11.13 10.96 10.19 P/B 5.67 5.40 4.05 3.23 2.65 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 规模优势显著，规模优势显著，多晶硅多晶硅扩产规划稳定可期扩产规划稳定可期。公司包头二期 5 万吨、乐山三期12 万吨分别计划 2022、2023 年投产，2022/2023 年底铭牌产能将达到23/35 万吨，2024-2026 年规划产能 80100 万吨，稳居行业第一。 降本要素切换，降本要素切换

5、，精耕细作巩固精耕细作巩固成本优势成本优势。随着设备投资的规模效应边际递减、原燃料价格上涨，多晶硅行业逐步从资本开支驱动降本向技术进步驱动降本过渡，对企业技术创新与精益管理提出更高要求。公司在多晶硅行业稳扎稳打十多年，技术及精细化管理水平领先同行。2021 年公司新产能生产成本最低已至 3.37 万元/吨，同比下降 7.2%，成本优势稳固。 “关键边际成本”决定硅料价格底部及波动中枢。“关键边际成本”决定硅料价格底部及波动中枢。周期底部价格支撑点由边际产能现金成本决定，未来 2-3 年内价格底部约对应 7080 元/kg；随着未来高成本产能逐步出清，长期价格中枢可依照“新进入者完全成本+对扩产

6、吸引力不足的微薄利润”估算，大约对应 8090 元/kg，届时领先龙头企业单吨净利中枢 2030 元/kg。 错位一体化错位一体化布局布局为电池片业务保驾护航为电池片业务保驾护航。公司通过与下游互相参股、错位布局，保障电池原材料供应和开工率，巩固非硅成本优势。2021 年电池产能利用率 99.47%，大幅领先同业。多晶硅的超额利润也为公司的新电池技术研发提供了充足资金支持，公司在 HJT、TOPCon 等电池新技术上布局多年，未来有望厚积薄发并享受技术迭代带来的超额利润。 坚持专业分工、精益管理，定位坚持专业分工、精益管理，定位产业链产业链“车间主任”角色“车间主任”角色。公司致力于做细分领域