水晶光电-投资价值分析报告：老牌光学龙头汽车电子+AR驱动新成长-220520（39页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 老牌光学老牌光学龙头，汽车电子龙头，汽车电子+AR 驱动驱动新成长新成长 水晶光电（002273.SZ）投资价值分析报告2022.5.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯 首席消费电子 分析师 S1010517100004 梁楠梁楠 消费电子分析师 S1010520090005 公司是国内老牌光学龙头，深耕光学产业公司是国内老牌光学龙头，深耕光学产业 20 余年，摄像头滤光片产品全球份余年，摄像头滤光片产品全球份额领先，同时拓宽产品品类额领先，同时拓宽产品品类

2、+拓展新领域实现二次成长，拓展新领域实现二次成长，中短期中短期看看好好光学元器件光学元器件品类扩张、薄膜光学面板业务放量，中长期看品类扩张、薄膜光学面板业务放量，中长期看好好汽车电子、汽车电子、AR 支撑成长。我支撑成长。我们预测公司们预测公司 2022-2024 年年 EPS 为为 0.39/0.50/0.61 元，首次覆盖元，首次覆盖，给予“买给予“买入”评级入”评级。 老牌光学龙头，从老牌光学龙头，从光学元器件成长为光学元器件成长为一站式光学一站式光学解决方案解决方案供应商供应商。公司以光学业务起家，早期产品主要为红外截止滤光片、低通滤波器等，2010 年开始布局生物识别和薄膜光学面板领

3、域，后续逐步切入汽车电子和 AR 显示行业，紧抓光学新兴领域应用，带动公司业务实现新一轮成长。公司 2019-2021 年营收分别为 30/32/38 亿元，扣非归母净利润 3.5/3.6/3.7 亿元。分业务看，2021 年公司光学元器件收入 21.2 亿元（同比+3%） 、半导体光学 4.5 亿元（同比-28%） 、薄膜光学面板 9.5 亿元（同比+121%） 、汽车电子（AR+）1.2 亿元（同比+95%） 、反光材料 2.6 亿元（同比+37%） 。展望未来，公司立足精密光学镀膜、冷加工等能力，拓展半导体光学、纳米压印等技术投入，中短期受益终端客户端品类扩张以及薄膜光学面板新业务，中长

4、期激光雷达、HUD 以及AR 等业务有望接力，助力公司逐步从元器件厂商转变为一站式光学解决方案供应商。 手机光学：手机光学：传统红外截止滤光片升级迭代，微棱镜、传统红外截止滤光片升级迭代，微棱镜、DOE/Diffuser 贡献增贡献增量量。手机光学为公司基石业务，下游覆盖 HOVMSA 等主流手机品牌。（1）红）红外截止滤光片：外截止滤光片：产品相对成熟，为传统摄像头标配产品，公司积极下沉中低端市场，提升市场份额；此外公司已经开发吸收反射复合型滤光片作为其升级替代，成像性能更好、单机 ASP 更高，逐步供应安卓高端手机。（2）微棱镜：）微棱镜：受益于潜望式摄像头及 3D 摄像头行业成长，公司产

5、品已经导入国内安卓供应链，后续有望进一步切入特定大客户，我们预计 ASP 有望达 3 美金；（3）窄）窄带滤光片、带滤光片、DOE/Diffuser：为 3D 摄像头核心零部件，公司在窄带滤光片方面份额领先，并且和 VIAVI 配套供应特定大客户手机产品，后续有望全制程导入；此外公司在 DOE/Diffuser 方面产品逐步趋于成熟，DOE 已经处于量产准备，2022 年有望切入特定大客户，Diffuser 亦在开发激光雷达、车载等非手机应用。我们预计公司手机光学业务（主要为光学元器件+半导体光学板块）2022-2023 年收入分别为 31/44 亿元。 薄膜光学面板：摄像头盖板已供应大客户，

6、薄膜光学面板：摄像头盖板已供应大客户，有望有望进一步进一步提升份额。提升份额。2020-21 年收入 4.5/9.5 亿元，毛利率分别为 5.2%/12.5%。公司产品包括玻璃或蓝宝石材质的摄像头盖板，并在一体式盖板玻璃方面进行前瞻研发。公司摄像头盖板下游客户包括特定大客户、华为、小米等，公司于 2020 年开始切入特定大客户，我们估测 2021 年公司整体份额约 10%，2022 年有望增长至 20%。公司智能手表表盖已切入国内外安卓客户，如三星、小天才等。展望后续，公司将持续扩张光学面板品类，从中小尺寸到中大尺寸、非平面产品等，并且从手机端应用向汽车、智能穿戴、AR/VR 延伸。考虑到在大