中航电子-国内航电系统主要供应商有望受益于平台专业化整合-220520（17页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中航电子中航电子（600372） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 国防军工/航空装备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 19.41 元 目标目标价格价格 23.75 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,928.21 流通 A 股股本(百万股) 1,928.21 A 股总市值(百万元) 37,426.64 流通 A 股市值(百万元) 37,426.64 每股净资产(元) 5.95 资产负债率(%) 53.

2、94 一年内最高/最低(元) 22.97/14.05 作者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 刘明洋刘明洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080001 张明磊张明磊 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国内航电系统主要供应商，国内航电系统主要供应商，有望有望受益于受益于平台平台专业化整合专业化整合 航电系统专业化整合与产业化发展平台，航电系统专业化整合与产业化发展平台，国内航电系统主要供应商国内航电系统主要供应商 中航电子是航空工

3、业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，依托下属 10 家控股子公司开展生产营业活动，业务领域涵盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，产品谱系覆盖飞行控制系统、雷达系统、光电探测系统、座舱显控系统、机载计算机与网络系统、 火力控制系统、惯性导航系统、大气数据系统、综合数据系统、控制板与调光控制系统等十大系 统在内的航空电子相关领域，以及为电子信息、智能系统、机电自动化、基础器件等先进制造业 领域提供相关配套系统解决方案、产品及服务。 产业结构改革加速产业结构改革加速整合整合，公司有望受益于公司有望受益于平台专业化整合平台专业化整合 2018 年航空工业机载系统有限公司成立，其下

4、属有 14 家企事业单位受公司托管，包括 5 家重点科研院所，伴随着国企改革工作的深入推进，公司有望迎来优质资产注入。同时，航空工业机载加速推进产业链整合工作，已先后成立 7 个事业部，共纳入 37 家三级单位（包含公司全部 10 家子公司） ，我们认为，产业链或将迎来全局优化、系统发展、供应链整合的新格局，公司有望受益于机载系统平台专业化整合。 预收款预收款+合同负债大幅上涨合同负债大幅上涨，22Q1 净利率达净利率达 8.86%创创历史新高历史新高 2021 年期末公司预收款年期末公司预收款+合同负债达合同负债达 14.32 亿元，同比亿元，同比+1091.86%，主要原，主要原因为主机预

5、付合同增加因为主机预付合同增加；同时期末存货为 61.12 亿元，同比+28.76%，表明公司正处于积极备产阶段，我们认为，公司在手订单饱满，产品交付或将提速，公司业绩有望步入快速成长轨道，同时依托于充分的现金流，公司或将进一步提升生产经营水平，降低财务费用，持续改善公司盈利能力。 2021 年公司实现营收 98.39 亿元，同比+12.49%，归母净利润 7.99 亿元，同比+26.62%，实现期间费用率 11.46%，同比-1.93pcts；2022Q1 公司实现营收23.46 亿元，同比+19.60%，归母净利润 2.01 亿元，同比+44.37%，由于销售费用与财务费用减少，期间费用率

6、进一步下降至 11.34%，达历史新低，受此受此影响，影响，2022Q1 期末期末公司净利率公司净利率 8.86%，达历史新高。达历史新高。我们认为，随着公司经营管理水平逐渐提高，提质增效工作进一步推进，公司盈利能有望持续改善；同时，随着产品交付规模的后续扩大，公司有望迎来规模效应下边际成同时，随着产品交付规模的后续扩大，公司有望迎来规模效应下边际成本的下降，盈利能力在放量的基础上有望逐步释放本的下降，盈利能力在放量的基础上有望逐步释放。 军民双轨共振提升，航电系统军民双轨共振提升，航电系统行业行业迎来迎来高速高速发展期发展期 伴随着“十四五”内国产大飞机项目的加速推进以及我国构建“战略空军”