房地产行业：地产对关联产业链影响几何往者已矣来者可期-220520（35页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究行业研究 深度报告深度报告 往者已矣往者已矣 来者可期来者可期 地产对关联产业链影响几何 投资摘要：投资摘要： 我们看好未来政策强有力引导下地产及关联产业的复苏，因为目前地产产业链我们看好未来政策强有力引导下地产及关联产业的复苏，因为目前地产产业链仍是保证经济不至于失速的重要支撑。仍是保证经济不至于失速的重要支撑。我们测算，房地产投资下滑1个百分点，会直接影响 GDP 增速 0.12 个百分点，同时通过关联产业影响 GDP 增速 0.01 个百分点。按目前地产销售形势，我们判断22

2、年房地产投资增速为-1.6%，会拖累经济 0.208 个百分点，相较去年 GDP 增速下滑 0.78 个百分点，这将对保证全年5.5%目标增速带来实质困难。 我们对地产关键指标做如我们对地产关键指标做如下判断：下判断： 销售额：将随政策边际加速宽松在今年二季度末、三季度初实现累计同比增速探底，预计全年销售面积同比增速为-8%； 土地购置费：受当前土地成交以及过往成交尾款结算影响，预计一二季度为底部，年中后开始回升，全年同比增速-5%； 新开工面积：受销售影响日渐显著，销售既决定了房企的拿地意愿，同时影响房企的资金充裕程度进而影响房企拿地能力，二者累计同比增速走势同样一致性较强，预计三季度企稳后

3、回升，全年同比增速为-9%； 竣工面积：受疫情、房企资金紧张影响，与销售累计同比时滞已拉长至 48 个月以上，在“保竣工”背景下底部有支撑，预计三季度下行趋势将放缓，四季度企稳回升，全年同比-2%； 房地产投资：受施工面积、施工强度、土地购置费三者影响，其中施工面积预计年中触底，施工强度较上年小幅增加，土地购置费为主要拖累，全年建安工程投资同比为 0.14%，土地购置费-5%，房地产投资增速-1.6%。 累计同比增速累计同比增速 销售额销售额 土地购置费土地购置费 新开工面积新开工面积 竣工面积竣工面积 房地产投资房地产投资 2021 5% -2% -11% 11% 4.4% 2022-1-4

4、 月 -30% -4% -26% -12% -2.7% 2022E -8% -5% -9% -2% -1.6% 资料来源：wind 国家统计局 申港证券研究所 地产链主要包括上游的施工相关类以及下游带动的消费类，前者主要由房地产投资及施工带动，而后者则主要取决于地产的销售及竣工情况。基于行业中观。基于行业中观指标的变动，我们从基本面和市场面观察了房地产板块与地产链板块间的关指标的变动，我们从基本面和市场面观察了房地产板块与地产链板块间的关系，当前地产与地产链呈现少有的分化，给市场难得的布局机会：系，当前地产与地产链呈现少有的分化，给市场难得的布局机会： 基本面：基本面：地产中观指标销售、竣工、

5、新开工、施工预计三、四季度将陆续触底，从而带动产业链上的各板块业务形成实质性的改善； 市场面：市场面：地产链板块的指数跌幅与地产板块出现背离，本轮地产股并未带动关联板块的同步走强，早期的地产政策宽松尚未改变相关产业链预期，但这种分化也为地产产业链的布局提供了机会。 投资策略：行业的基本面和政策预期是一副跷跷板。投资策略：行业的基本面和政策预期是一副跷跷板。 基本面恢复前，基本面恢复前，政策会持续加码，行业内优质公司估值水平有望提升；建议优选经营稳健龙头房企保利发展、万科 A、龙湖集团；产品导向逻辑下的高品质房企滨江集团、绿城中国等；资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产；代

6、建领域推荐行业龙头绿城管理控股。 基本面改善后基本面改善后，会消除对产业链公司预期的不确定性，相关公司会获得超额收益，销售指标将率先复苏，随后带动竣工、新开工陆续转暖；因此按受益顺序，推荐优先关注受益于销售复苏的地产后周期板块，即家居用品板块、家用电器板块；其后依次为装饰装修、建筑材料及工程机械板块。 风险提示：商品房市场持续低迷、疫情反复风险、行业资金链风险导致房地产风险提示：商品房市场持续低迷、疫情反复风险、行业资金链风险导致房地产投资额波动风险投资额波动风险。 评级评级 增持增持（维持维持） 2022 年 05 月 20 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S16605190400