厦钨新能-高电压技术打造差异化竞争优势-220522（30页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 05月 22日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 高电压技术打造差异化竞争优势高电压技术打造差异化竞争优势 周期/金属及材料 当前股价：77.95 元 公司为国内锂电正极材料龙头企业。钴酸锂业务主打高电压产品，下游绑定全公司为国内锂电正极材料龙头企业。钴酸锂业务主打高电压产品，下游绑定全球优质客户，贡献稳定现金流。三元材料业务通过高压高功率路线走出差异化，球优质客户，贡献稳定现金流。三元材料业务通过高压高功率路线走出差异化，与下游高成长优质企业携手共成长。与下游高成长优质企业携手共成长。 公司研发团队公司研发团队是行业内最

2、早进入锂电池正极材料行业团队之一是行业内最早进入锂电池正极材料行业团队之一。公司前身为厦门钨业下属电池材料事业部，2004 年开始锂离子电池正极材料的研发与生产，2021 年 8 月 5 日在上交所科创板上市，成为福建省首单分拆上市成功案例。公司主要产品为钴酸锂、公司主要产品为钴酸锂、NCM 三元材料等。三元材料等。 公司为国内产销量最大的正极材料企业，钴酸锂市场龙头。公司为国内产销量最大的正极材料企业，钴酸锂市场龙头。2018 年-2021 年，公司锂电池正极材料市占率持续居我国锂离子电池正极材料行业首位，2021年市场份额达到 9.9%，公司正极材料产量 7.11 万吨，同比+42.5%。

3、 钴酸锂：高电压打造技术高壁垒，深度钴酸锂：高电压打造技术高壁垒，深度绑定全绑定全球优质球优质客户。客户。对锂电池长续航的需求与体积的限制，使得高电压钴酸锂电池成为消费电子领域的未来发展趋势。目前市场仍以 4.4V 以下产品为主，高电压钴酸锂（4.45V+）仅有少数企业具备生产能力，处于供不应求状态。2020 年 4.45V 产品营收占钴酸锂总营收比例大幅提升至 68%，自主研发的 4.48V 钴酸锂也于 2020 年正式批量供货，4.5V 钴酸锂开发项目已进入中试阶段。公司与 ATL、三星 SDI、LGC、村田、比亚迪、欣旺达、珠海冠宇等国内外知名电池企业建立了稳固的合作关系， ATL 营收

4、占比超 50%。 三元材料：高压高三元材料：高压高功率路线走出差异化功率路线走出差异化，与下游高成长优质企业携手共成长与下游高成长优质企业携手共成长。公司不断突破 NCM 三元材料的高镍化、高功率化、高电压化三个细分方向的工艺难点，并均有先进产品实现产业化。2019 年起厦钨新能开始大规模向中创新航供应产品，销售额约 6.19 亿元，为厦钨新能贡献全年营收的 8.9%，占客户采购总额的 17.7%，2020/2021 年分别达到 18.2%/25.9%。中创新航2021 年有效产能 11.9GWh，同比+190%，并计划 2022/2023 年分别实现有效产能 25/55GWh，年复合增长率超

5、 100%。 给予 “强烈推荐给予 “强烈推荐-A” 投资评级。” 投资评级。 预计公司 2022-24 年归母净利润 8.8/12.6/17.6亿元，对应市盈率 22/16/11 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级 。 风险提示：风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、原材料价格大幅波动、新项目建设不及预期等 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 7990 15566 25166 34078 45012 同比增长 15% 95% 62% 35% 32% 营业利润(百万元) 278 618 9

6、81 1396 1952 同比增长 154% 122% 59% 42% 40% 归母净利润(百万元) 251 555 884 1260 1763 同比增长 67% 122% 59% 42% 40% 每股收益(元) 1.00 2.21 3.52 5.01 7.01 PE 78.3 35.3 22.2 15.6 11.1 PB 11.2 5.2 4.4 3.4 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 25157 已上市流通股 （万股） 5415 总市值（亿元） 196 流通市值（亿元） 42 每股净资产（MRQ） 15.7 ROE（TTM） 16.5 资产负债率 6