索菲亚-百亿新起点“全渠道多品牌全品类”开启新篇章-220521（30页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 索菲亚索菲亚（002572） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 21.46 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 912.37 流通A股股本(百万股) 637.19 A 股总市值(百万元) 19,579.46 流通A股市值(百万元) 13,674.16 每股净资产(元) 6.30 资产负债率(%) 49.81 一年内最高/最低(元) 2

2、9.24/16.00 作者作者 范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 索菲亚-季报点评:22Q1 合同负债同比+55.3%，“整家定制”品牌战略成效初显 2022-04-29 2 索菲亚-年报点评报告:零售业务增长靓丽，整家定制引领行业发展 2022-04-12 3 索菲亚-公司点评:收入突破百亿大关，减值计提充分，22 年轻装上阵 2022-02-06 股价股价走势走势 百亿新起点， “全渠道多品牌全品类”开启新篇章百亿新起点， “全渠道多品

3、牌全品类”开启新篇章 家具家具行业规模稳定略增行业规模稳定略增，定制行业规模约为定制行业规模约为 2400 亿元亿元，衣柜占比高于橱，衣柜占比高于橱柜柜。据统计局数据，家具制造业营业收入从 2008 年的 3001.28 亿元增长至 2021 年的 8004.60 亿元，期间 CAGR 为 7.84%。我们测算，目前定制行业规模约为 2400 亿元。 中性假设下： 中短期新房销售规模维持在 15 亿方，存量房销售规模约为 420 万套，橱柜、衣柜客单价分别为 1 万元、2.5 万元，渗透率分别为 65%、35%。综上橱柜行业规模约 1009 亿元（其中工程业务预计 290 亿元） ，衣柜规模约

4、 1358 亿元（其中工程业务预计占 10%） 。 新房需求为基本盘，考虑到新房需求为基本盘，考虑到 08 年以后新房销售规模持续攀升，假设存量年以后新房销售规模持续攀升，假设存量房翻新周期为房翻新周期为 15 年，我们预计存量更新需求占比在未来年，我们预计存量更新需求占比在未来 3 年或迎来加速年或迎来加速提升。提升。根据我们测算，2022/2023/2024/2025 年全国存量更新需求占比约为 19%/20%/22%/25%。另一方面，消费者结构或逐步由“纺锤型”转变为“哑铃型” ，头部改善型用户与刚需型客户基数逐渐扩大，头部企业已经实现多品类布局。 头部定制企业已逐步完成头部定制企业已

5、逐步完成品类品类拓展，具备提供整家全屋拓展，具备提供整家全屋一体化解决一体化解决能力。能力。“大家居”与“全渠道、多品牌”能够满足消费者一站式购物需求，也能显著提升企业的客单价。家具行业存在“前端设计个性化、后端制造标准化”的特点，企业的规模化发展以及品类拓展更考验企业信息化数字化、智能制造水平，以及供应链能力，目前家居龙头综合能力已经显现。 2021 年年索菲亚实现营收索菲亚实现营收 104.07 亿元亿元，站在，站在百亿百亿新起点开启发展新篇章。新起点开启发展新篇章。索菲亚 2003 年成立，于 2011 年上市，2013 年开始布局大家居发展战略，逐步拓展橱柜、木门、配套品等全屋品类，2

6、021 年实现收入 104 亿元，同年公司确立 “全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，搭配以整装渠道与数智化系统，推动公司进入全新发展阶段。 打造全渠道打造全渠道营销、全品类运营、提升产品营销、全品类运营、提升产品品质品质，提高获客能力提高获客能力。21 年衣柜收入 82.7 亿元，为业内领先，21 年工厂端客单价 14491 元/单。橱柜及配套品拓展顺利，司米品牌转型高端全屋定制，定位“专橱柜、精衣柜、好配套” ，为公司第二增长曲线；米兰纳整家定制快速布局中低端市场。 渠道端：渠道端： 通过完善经销商激励管理机制与门店更新等方式重构零售终端竞争力，21 年经销渠道收入为 83.60 亿