食品饮料行业苏酒系列深度报告：省内升级铸盾全国扩张造矛-220522（38页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 05 月 22 日 推荐推荐（维持）（维持） 省内升级铸盾，全国扩张造矛省内升级铸盾，全国扩张造矛 消费品/食品饮料 江苏作为中国经济龙头省份，造就了江苏白酒全国领先的规模江苏作为中国经济龙头省份，造就了江苏白酒全国领先的规模和价格结构和价格结构。同。同时广泛的消费群体，也使得江苏白酒市场用户运营重要性大于渠道利润。从省时广泛的消费群体，也使得江苏白酒市场用户运营重要性大于渠道利润。从省内格局来看，内格局来看，苏酒发力高价位次高端，省外名酒重点开拓苏酒发力高价位次高端，省外名酒重点开拓 300-400 价格带。洋价格带。洋

2、河内部改革推动全国化加速，今世缘河内部改革推动全国化加速，今世缘 V 系列系列&省外省外力求突破。力求突破。江苏白酒市场的江苏白酒市场的快速升级是苏酒投资的安全垫，而快速升级是苏酒投资的安全垫，而省外市场效率的提升有望拉升苏酒增速与估省外市场效率的提升有望拉升苏酒增速与估值中枢，为投资者创造戴维斯双击。值中枢，为投资者创造戴维斯双击。 经济结构决定江苏白酒市场经济结构决定江苏白酒市场规模领先，规模领先，升级升级引领引领，运营为重的特点。，运营为重的特点。江苏省经济发展位居国内前列，同时民营经济占比高，居民白酒消费氛围浓，这使得江苏白酒市场规模，主流价格带均处于行业前列。同时江苏白酒消费用户广泛

3、的特点，使得大众消费者认知度在市场销售中占据主导作用。从历史来看，每轮高端白酒的价格向上突破并形成空白价格带以后，苏酒都能通过消费升级快速占据新生价格带。 竞争格局演绎：苏酒竞争格局演绎：苏酒发力高价位次高端发力高价位次高端，省外名酒，省外名酒重点开拓重点开拓 300-400 价格价格带带。江苏白酒市场整体来看龙头占比达到一半，高端市场茅五主导，高价位次高端洋河 M6+领先，普通次高端今世缘略胜一筹，中端苏酒，徽酒共同发力，低端结构高度分散。从运营上来看，洋河改革从产品，渠道出发，一步步向管理推进，竞争力持续提升，而今世缘重心则在 V 系列和省外。而省外名酒则受益于省内名酒的重心上移，通过自身

4、的运营投入，在 300-400 元价格带持续发力，规模快速提升。 格局预判：洋河格局预判：洋河内部改革内部改革推动全国化加速推动全国化加速，今世缘，今世缘 V 系列系列&省外省外力求突破。力求突破。洋河 2021 年持续推动公司现代化治理，改革后公司内部执行力和外部的费用投放效率都得到的显著改善，公司整体的成长动能显著改善。改革后的洋河，有望充分利用自身在高价格带的领先地位，推动公司梦系列深度全国化。而今世缘开系列足以支撑公司未来 3 年成长，V 系列和省外发展将决定公司的长期成长。 投资建议：投资建议：省内市场省内市场提供有力底部支撑提供有力底部支撑，省外市场改革省外市场改革创造戴维斯双击创

5、造戴维斯双击。江苏市场稳定向上的升级是苏酒增长的底部支撑，为当下洋河，今世缘提供较强的抗风险能力。而次高端白酒估值抬升来自于公司的全国化潜力提升。江苏白酒历来有次高端市场的先发优势，省外市场效率的提升有望拉升苏酒增速与估值中枢，为投资者创造戴维斯双击。我们维持洋河 22-24 年 EPS 预测为 6.30，7.90，9.65 元，维持目标价 198 元，对应 23 年 25X，维持 “强烈推荐-A”评级。我们维持今世缘 22-24 年 EPS 预测 为 1.84，2.28 以及 2.79 元，给予公司 57 元估值， 对应 23 年 25x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：江苏

6、地区的疫情反复，企业决策的失误江苏地区的疫情反复，企业决策的失误。 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 134 2.8 总市值（亿元） 62146 8.1 流通市值（亿元） 56607 8.8 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.1 -17.0 -16.5 相对表现 -1.2 -0.4 4.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、白酒价值坚守，食品抵御风险-食品饮料行业 21 年报&22一季报回顾汇总2022-05-05 2、白酒行业月度专题区域名酒如何承接财政积极信号2022-04-17 3、食品饮料行业专题大众品 Q2 报表复苏，锁定强经营杠杆2