博腾股份-深度报告：深化化学药一体化生产能力布局CGT~CDMO新时代-220521（48页）.pdf

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1、博腾股份（300363.SZ）深度报告：深化化学药一体化生产能力，布局CGT-CDMO新时代国海证券研究所周小刚（分析师）S评级：买入（首次覆盖）证券研究报告2022年05月21日化学制药相对沪深300表现表现1M3M12M博腾股份-11.1%25.1%42.7%沪深300-3.0%-13.6%-20.8%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）3105820384879456增长率(%)50164311归母净利润（百万元）524147416101850增长率(%)61181915摊薄每股收益（元）0.972.712.963.40ROE(%)132

2、72321相关报告-0.3401-0.06650.20710.48070.75441.0280博腾股份沪深3002请务必阅读附注中免责条款部分Wind，国海证券研究所qRsNrQpMzRrMoMtQwPpNnM9P9R7NtRnNtRmOkPpPtOlOmOoNbRrQoOxNqQzRNZnQrQ核心要点核心要点复盘博腾股份发展史复盘博腾股份发展史，20172017年经营受挫之后年经营受挫之后，管理层及时反思与调整管理层及时反思与调整，最终实现成功战略转型：最终实现成功战略转型：营销改革：通过“3+5”战略拓展海外MNC；通过收购J-star拓展海外biotech；顺应国内MAH政策，布局国内

3、团队，拓展国内客户；研发建设：加大研发人员招募以及研发投入，构建连续流、酶催化、高活性物质合成、GMP氢化、结晶、磨粉、超临界流体色谱等CDMO行业关键技术；人才绑定：2019年开始恢复每年一次股权激励，绑定高管与核心人才；业务延伸：CDMO业务从前端中间体顺延至后端GMP级别API与制剂，打开自身业务空间。完善完善CDMOCDMO最后一环制剂业务最后一环制剂业务，真正实现化学药真正实现化学药CDMOCDMO一体化业务布局：一体化业务布局：经过我们测算，全球API-CDMO市场规模在300-400亿美金之间，制剂-CDMO市场规模在100-200亿美金之间，国内仍处于起步阶段，博腾股份于201

4、9年布局制剂业务，2021年相关业务收获2016万元，实现“从0到1”的收入破局，已经具备一定先发优势。 把握把握CGTCGT新时代新时代，加速建设加速建设CGTCGT- -CDMOCDMO业务能力：业务能力：全球CGT行业正处于高速发展期，有望带动CGT-CDMO行业快速增长。由于CGT行业Biotech占比更高、生产成本更高、对产能灵活性要求更高、生产工艺IP被CDMO企业掌握等原因，因而CGT行业的外包率将显著高于其余行业。博腾股份于2018年布局CGT-CDMO业务，已经在LV悬浮无血清工艺开发和生产平台、AAV定向进化、AAV昆虫细胞系统生产上具备一定技术积累。盈利预测和投资评级：盈

5、利预测和投资评级：预计2022-2024年公司营业收入为82.03、84.87、94.56亿元，归母净利润为14.74、16.10、18.50亿元，对应PE为26x、24x、21x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：1、中美贸易摩擦；2、国内新冠疫情加剧；3、化学药CDMO行业竞争格局恶化；4、原材料成本波动；5、订单承接不及预期。3请务必阅读附注中免责条款部分目录目录一一、公司概况公司概况 52017年战略转型以来，公司业绩增长逐年提速2017年战略转型以来，公司盈利能力显著提高二二、战略转型一体化化学药战略转型一体化化学药CDMO112009-2012供应强生地瑞拉韦中间体为

6、公司发家业务2017年接棒品种索菲布韦与卡格列净终端销售断崖下跌营销变革：加速拓展海外大客户营销变革：收购J-star，拓展海外Biotech营销变革：顺应MAH制度，承接国内客户研发生产需求研发建设：持续增加研发投入，研发技术人员快速增长研发建设：坚持技术驱动，搭建全面技术平台人才绑定：持续股权激励，绑定核心技术人才业务延伸：往后端API延伸制剂CDMO：小分子创新制剂CDMO规模100-200亿美金制剂CDMO：中国制剂CDMO行业仍处于起步阶段全面加速CRO与CDMO产能布局，增强项目承接能力三三、布局细胞基因疗法新时代布局细胞基因疗法新时代25全球CGT管线快速增长，带动相应CDMO需