【公司研究】天康生物-养殖业务确定性强充分享受高景气时代-20200419[21页].pdf

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1、 研究源于数据1研究创造价值 养殖养殖业务业务确定性确定性强强，充分充分享受享受高高景气景气时代时代 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 天康生物(002100) 公司研究 农林牧渔行业农林牧渔行业 公司深度报告 2020.04.19/推荐 农林牧渔分析师农林牧渔分析师 程一胜 执业证书编号： S1220516090002 TEL: 021-50196810 E- 分析师：分析师： 江娜 执业证书编号： S1220520010002 E- 历史表现：历史表现： -18% -3% 12% 27% 42% 57% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 0 20

2、0 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 成交金额(百万)天康生物 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 投资投资要点：要点： 1 1）生猪业务盈利确定性强，成长性高生猪业务盈利确定性强，成长性高。新疆是当前公司产能的 主要释放地，该地区地理优势明显：1）地广人稀，非瘟疫情的 爆发概率极低；2）人员流动性低，疫情传播不易；3）饲料原 材料价格较低，养殖成本优势明显。在此优势下，即使在非洲 猪瘟疫情高爆发的背景下，公司仍然可以维持 12-12.5 元/公斤 的养殖低成本优势。从 2020 年 Q1

3、来看，公司以头均利润 1748 元的水平大幅领先于行业。未来，公司将继续在河南以及甘肃 形成各 100 万头的产能建设，预计 2020 年-2021 年公司的生猪 出栏量有望达到 150 万头和 250 万头。 2 2）出栏量出栏量确定性确定性强，强，将将充分充分享受享受高高盈利盈利时期时期。从行业的角度来 看，由于从种猪的补栏到商品猪出栏需要的时间较长，而当前 母猪中的三元种猪较多， 生产效率需大打折扣,行业产能恢复仍 然需要较长的时间，猪价将持续维持在高位，公司出栏量确定 性强，随着产能的逐步释放，利润水平有望大幅提升。 3）动保业务颇具实力，有望受益非瘟疫苗研发进程。动保业务颇具实力，有

4、望受益非瘟疫苗研发进程。公司是口 蹄疫和布病疫苗定点生产企业，在口蹄疫疫苗领域具有丰富的 产品经验，近年来不断巩固在政采市场的地位，同时扩展口蹄 疫疫苗市场化销售渠道，市占率逐步提升；在布病疫苗领域拥 有三款产品，整体销售数量稳定在行业前三；公司研发实力突 出，曾研制出我国首个猪瘟基因工程疫苗，有望助力猪瘟病毒 净化。公司 P3 实验室已基本建成，未来有望参与高致病性病原 微生物研发项目；公司已成为哈兽研非瘟疫苗候选株临床试验 单位之一，未来也有望从中受益。 4 4）投资投资建议建议与与评级：评级：我们预计 2020-2021 年，公司实现营业收 入 98.0 亿和 115.9 亿， 实现归母

5、净利润 32.7 亿和 34.3 亿， EPS 分别为 3.39 和 3.56，采用分部估值法，对生猪板块、疫苗板 块和饲料板块分别给予 5x/25x/10 x，对应 2020 年目标市值为 211 亿，相较于当前有 42.6%的上涨空间，给予“ 推荐”评级。 风风险提示险提示：饲料原材料价格的波动、疫情的持续爆发、公司出 栏量不及预期、生猪价格不及预期等。 研究源于数据2研究创造价值 天康生物(002100)-公司深度报告 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业总收入 5273.03 5303.

6、61 9799.82 11587.96 (+/-)(%) 13.89 0.58 84.78 18.25 净利润 313.73 632.31 3266.26 3431.06 (+/-)(%) -22.95 101.55 416.56 5.05 EPS(元) 0.29 0.66 3.39 3.56 P/E 44.09 19.73 3.82 3.64 数据来源：wind 方正证券研究所 rQsNnNmQrMsMoMpOvNmNnO7NbP8OnPqQtRpPeRpPmQlOsQpObRpPzRuOnQtRwMmOmR 研究源于数据3研究创造价值 天康生物(002100)-公司深度报告 目录目录 1