中国长城-跟踪报告：从ARM看中国长城在服务器领域的发展前景-220519（52页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从从ARM看中国长城在服务器领域的发展前景看中国长城在服务器领域的发展前景 中国长城（000066.SZ）跟踪报告2022.5.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 丁奇丁奇 首席云基础设施 分析师 S1010519120003 国产国产 CPU 近两年发展迅猛近两年发展迅猛，由于由于 ARM CPU 兼具自主可控和生态完善的特点，兼具自主可控和生态完善的特点，在后续发展过程中有较强的韧劲，重点推荐中国长城。我们预计在后续发展过程中有较强的韧劲，重点推荐中国长城。我们预计

2、 2022-2024 年年公司净利润为公司净利润为 8.87/11.87/14.72 亿元，给予亿元，给予 2022 年年 40 倍估值，对应目标价倍估值，对应目标价11.2 元，维持“增持”评级。元，维持“增持”评级。 中国长城：信创主力军，中国长城：信创主力军，PK 体系重要组分体系重要组分。1）中国长城于 2017 年由四家骨干公司整合而成， 是我国自主安全电脑产业的引领者， 目前公司基于 PKS 生态，已经构建起国内最完善的从端到云的信息化建设全栈生态体系。2）公司业务包含网络安全与信息化（原信息安全整机及解决方案、电源产品）、系统装备（原高新电子），2021 年两者营收合计占公司营收

3、 90%以上。3）2019 年以来，信息安全整机及解决方案业务增速快，2020 营收增速 63.47%， 2021H1 成为公司营收占比最高的业务， 并在 2021 年带动网络安全与信息化营收增长 45.63%。 4）系统装备业务毛利率较高，2021 年毛利率 30.19%，电源业务毛利率较低，2019-2021 年均在 17%左右。 ARM 服务器：十余年筚路蓝缕，新十年曙光初现服务器：十余年筚路蓝缕，新十年曙光初现。1）服务器是 IT 核心节点，目前 x86 架构 CPU 占据主导地位，但 ARM 服务器服务器在部分场景中能够带来更高在部分场景中能够带来更高的的 ROI，包括更高的应用灵活

4、性、更低的成本等，因此 ARM 服务器开始在部分场景替代 x86 服务器。2）为发挥 ARM 服务器的优势，产业界有三次 ARM 服务器浪潮，其中第二波解决了技术问题，第三波开始解决商业问题。3）第三波浪潮真正开始取得商业成功，原因在于：供给端性能方面，ARM 已完全不落下风， 成本方面通过共享设计和定制化比 x86 节约成本， 生态方面，“3+3+2”生态基础已完善，已经在重点行业建立成熟生态；需求端IaaS 与微服务的流行弱化了单核性能需求，转而强调多核配合，PaaS 和 SaaS 实现开发者或用户与硬件解耦，指令集对于生态的作用减弱。 未来发展：服务器未来发展：服务器/CPU 已过拐点，

5、电源已过拐点，电源/通信稳增长通信稳增长。1）飞腾是 PKS 生态核心之一，长城在其中持股 28.035%。目前飞腾在信创领域市占率第一，飞腾在信创领域市占率第一，2021 飞飞腾营收腾营收接近翻倍，接近翻倍， 达达 22.18 亿元亿元， 且， 且净利率达到净利率达到 29.44%， 比， 比 2020 提升提升 2.62pcts。2）整机方面，2021 年公司在党政市场综合市占率近 1/3，作为中国电子旗下企业， 市占率有望提高。 同时持股 44%的子公司长城超云在该市场增长较快， 2021营收达 14.77 亿元。3）电源业务包含服务器/PC 电源、LED 电源、新能源业务（充电桩、逆变

6、器等）板块。该业务增长平稳，有望受益于信创，且竞争格局较为分散，长期毛利率稳定。4）系统装备业务包含军用通信和水下通信两大板块，主要由中原电子和圣非凡负责。军工业务要求较高，验证周期长，进入壁垒高，需要资质准入，因此延续性和稳定性较强。 风险因素：风险因素：公司信创进展低于预期；公司 ARM 生态建设低于预期；产品迭代不及预期；公司新建产线产能利用率不达预期；供应链风险。 投资投资建议：我们认为信创是公司目前核心增长点，国产整机及解决方案短期内建议：我们认为信创是公司目前核心增长点，国产整机及解决方案短期内是公司增长最快的业务。是公司增长最快的业务。军工业务增长稳定，电源业务有望受益于信创，同