【公司研究】完美世界-20Q1游戏业务表现亮眼5G+VR赋能探索更多可能性-20200424[17页].pdf

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1、 证券研究报告 / 公司动态报告 20Q1 游戏业务表现亮眼，游戏业务表现亮眼，5G+VR 赋能探索更多可能性赋能探索更多可能性 2019 年年年报年报&2020 年一季报年一季报点评：点评： 公司公司 2019 年实现营业收入年实现营业收入 80.39 亿元，同比增长亿元，同比增长 0.06%，归母净利润，归母净利润15.03 亿元，同比下降亿元，同比下降 11.90%。因 2018 年转让院线业务，剔除院线业务影响后，本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 6.80%。通过游戏授权的方式，公司整体毛利率回升，但是因为营销投入加大，销售费用率上升，净利率有所下滑，其它费用率均稳定。 公司公

2、司 2019 年计提年计提 3.51 亿商誉减值及亿商誉减值及 3.56 亿存货减值，亿存货减值，扣除该部分影响后归母净利润实际对应增长 28%左右。此外，计提减值后公司商誉剩余 6.2 亿元，存货 2020Q1 剩余 17 亿元，减值风险基本消除。公司进入健康发展的轨道，存货有望加速出清。 分业务看，公司游戏业务增长良好，分业务看，公司游戏业务增长良好，2019 年端游业务实现营收 24.19亿元，同比增长 10.14%，手游业务实现营收 38.81 亿元，同比增长43.15%。主要是因为完美世界 2019 年上线的 4 款精品手游完美世界手游、 神雕侠侣 2 、 我的起源 、 新笑傲江湖市

3、场表现均良好，贡献主要流水，其余老游戏贡献稳定流水。游戏业务整体营收占比提升至 85.34%，成为公司业务增长的主要驱动力。电视剧业务实现电视剧业务实现营收营收 10.6 亿元，同比下降亿元，同比下降 39.38%，主要院系系受制于市场及行业整体环境较差，单集售价比往年低所致。 重视研发、长线运营、走向海外、技术赋能、板块联动，五重视研发、长线运营、走向海外、技术赋能、板块联动，五大战略为大战略为公司成长再加码。公司成长再加码。公司 2020-2022 年游戏储备丰富，端游新诛仙世界 、手游梦幻新诛仙 、 战神遗迹 、 新神魔大陆为 2020 年重点新产品。2019 年的推出的 4 款游戏仍在

4、高流水运营期内。此外公司善于长线运营，IP 二次制作可持续收割市场。5G+VR 赋能为公司探索更多的可能性，公司目前已经将 VR 及高帧率、高分辨率技术应用在已开发的游戏中，布局游戏新生态将为公司带来新动能。 投投资建议资建议：预计公司 2020-2022 年净利润为 24.23/28.33/32.39 亿，同比增速 61.23%/16.92%/14.33%，EPS 为 1.87/2.19/2.51 元，对应 PE 分别为 25.6/21.9/19.2 倍，维持买入评级。 风险提示风险提示：游戏流水不及预期风险、游戏上线速度不及预期风险、影视剧集积压风险、政策变化风险。 财财务摘要（百万元）务

5、摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 8,034 8,039 10,115 11,695 13,060 (+/-)% 1.31% 0.07% 25.82% 15.62% 11.67% 归属母公司归属母公司净利润净利润 1,706 1,503 2,423 2,833 3,239 (+/-)% 13.38% -11.92% 61.23% 16.92% 14.33% 每股收益（元）每股收益（元） 1.32 1.16 1.87 2.19 2.51 市市盈盈率率 21.10 37.97 25.61 21.90 19.16 市净率市净率 4.27 6

6、.00 5.48 4.38 3.57 净资产收净资产收益率益率(%) 20.22% 15.79% 21.40% 20.01% 18.62% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 1,386 1,365 1,350 1,350 1,350 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/4/23 6 个月目标价（元） 10.83 收盘价（元） 48.00 12 个月股价区间 （元） 22.6057.89 总市值（百万元） 62,049 总股本（百万股） 1,293 A 股（百万股） 1,293 B 股/H 股（百万