金属及材料行业铝深度报告：短期需求走弱长期硬短缺-220519（63页）.pdf

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1、-1-短期需求走弱，长期硬短缺短期需求走弱，长期硬短缺铝深度报告铝深度报告证券研究报告证券研究报告| |行业策略报告行业策略报告周期周期| |金属及材料金属及材料刘文平刘文平EmailEmail： 执业号：执业号：S1090517030002S1090517030002刘伟洁刘伟洁EmailEmail： 执业号：执业号：S1090519040002S1090519040002杜开欣杜开欣EmailEmail： 研究助理研究助理2022.05.19-2-核心观点核心观点短期：需求阶段性恶化短期：需求阶段性恶化，国内产能复产国内产能复产，供需恶化供需恶化，价格承压价格承压全球制造业景气度从2021

2、年初开始下行，今年一季度美国为代表的经济环比负增长，国内受疫情管控政策影响，电解铝需求阶段性大幅恶化。美联储货币政策紧缩，抑制经济发展。致使铝价短期承压。oPqPpOpMuMrMoMpMwPoMrQ6M8Q6MtRrRnPmOkPqQtOkPsQpP6MoPnNuOrRuNxNpOyR-3-核心观点核心观点中长期：需求持续增长中长期：需求持续增长，产能天花板临近产能天花板临近供给：以铝材出口为载体供给：以铝材出口为载体，中国铝锭供应全球或成为长期趋势中国铝锭供应全球或成为长期趋势。海外受能源价格上涨和电解铝高耗能影响，电解铝产量不增反降。2000年至今，仅非洲产量从 118万吨增长至 159

3、万吨；亚洲（除中国外）产量从 222 万吨增长至 450 万吨，其余地区产量均呈下降态势。外强内弱背景下，进口窗口关闭，出口通道打开，未来或以铝材出口为载体，形成中国铝锭供应全球的发展格局。国内现有电解铝合规能4300万吨，已逼近4500万吨产能上限，未来产能增量有限。国外新增产能有限。需求需求：建筑：建筑、电子电力电子电力、交通运输为主要终端消费领域交通运输为主要终端消费领域，预计预计2022年国内电解铝需求年国内电解铝需求4150万吨万吨，同比增长同比增长3.5%。交通、包装、耐用消费品等领域则需求多点开花。尤其受益于新能源汽车和车身轻量化趋势显著，交通运输用铝持续上升，成为铝需求增长的主

4、导。稳增长背景下，新能源基建也有望发力，光伏、电网的建设或推动电子、电力行业用铝占比较大提升。相关上市公司：相关上市公司：神火股份、云铝股份、南山铝业、中国铝业风险提示：风险提示：全球经济超预期下滑，铝价下跌，二级市场波动风险，新能源发展不及预期，矿山意外事故等风险-4-目 录 / CONTENTS1 1需求需求新能源主导需求增长2 2供给供给4500万吨产能天花板打破价格周期3 3库存视角库存视角去库将在调整后重新开启4 4产业链利润产业链利润氧化铝能过剩，利润向电解铝环节倾斜5 5估值及重点推荐标的估值及重点推荐标的电解铝公司将迎来双击上涨-5-01需求需求-6-消费结构：房地产占比下降，

5、新能源主导需求增长消费结构：房地产占比下降，新能源主导需求增长我国电解铝终端消费以建筑我国电解铝终端消费以建筑、电子电力电子电力、交通运输为主交通运输为主，2020年占国内电解铝总消费量的年占国内电解铝总消费量的69%。其中建筑行业主要用于竣工房屋的门窗、幕墙、装饰等场景；电子电力行业主要用于光伏边框、变压器、架空导线等领域；交通运输行业主要用于汽车、轨道交通等。我国建筑行业用铝占比持续下降，由 2016 年的 32%下降至 2020年的29%，交通、电力电子、包装等领域则需求多点开花。尤其受益于新能源汽车和车身轻量化趋势显著，交通运输用铝持续上升，成为铝需求增长的主导。稳增长背景下，新能源基

6、建也有望发力，光伏、电网的建设或推动电子、电力行业用铝占比较大提升。-7-新能源需求：轻量化拉动用汽车铝量快速增长新能源需求：轻量化拉动用汽车铝量快速增长新能源车：据新能源车：据IAI数据数据，2022 年纯电动乘用车单车用铝量年纯电动乘用车单车用铝量 188 千克千克，大幅高于燃油乘用车大幅高于燃油乘用车154千克的单车用铝量千克的单车用铝量。2021年，国内新能源汽车销量 352 万辆，同比增加 165.1%，支撑我国汽车销量增速由负转正。据工信部数据，2022年Q1我国新能源汽车市场渗透率已经达19.3%，同比增长11.4pct，较2021年全年提高5.9pct。新能源汽车渗透率的提升为