盾安环境-制冷配件龙头新能源车热管理打造第二增长曲线-220518（26页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盾安环境盾安环境（002011） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 家用电器/家电零部件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 7.93 元 目标目标价格价格 11.03 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 917.21 流通A 股股本(百万股) 916.18 A 股总市值(百万元) 7,273.49 流通A 股市值(百万元) 7,265.27 每股净资产(元) 1.98 资产负债率(%) 77.41 一年内最高

2、/最低(元) 16.32/4.33 作者作者 孙谦孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 宗艳宗艳 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 制冷配件龙头，新能源车热管理打造第二增长曲线制冷配件龙头，新能源车热管理打造第二增长曲线 业务延伸高景气赛道，格力入主强背书业务延伸高景气赛道，格力入主强背书 盾安环境是国内老牌空调零部件厂商以及制冷配件领域的行业龙头，公司在经历多元化业务失败以及担保损失后重新聚焦主业修炼内功，目前已经形成了制冷+汽车热管理双板块发展的业务结构。公司

3、 2017 年成立盾安热管理子公司，正式进入新能源车热管理系统领域，基于制冷配件技术的同源性，公司在热管理产品制造方面具有扎实的技术基础和质量保证，且依托核心产品电子膨胀阀逐步延伸其余环节产品，不断完善热管理系统产品矩阵， 目前在比亚迪等主流新能源车企及零部件厂商内已有相当市场份额，后续随着新能源车放量， 公司有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。格力入主后，将有望为公司提供业务扩展必备的资金及其他资源支持，同时公司制冷配件业务的稳定性、 制冷设备业务的客户开拓等也将再上台阶，公司治理、社会声誉等软实力在控股股东变更后也有望得到明显改善。 新能源车热新能源车热管理行业：量价齐升空间广阔，盾安

4、迎二供机遇管理行业：量价齐升空间广阔，盾安迎二供机遇 未来新能源汽车渗透率快速提升， 驱动热管理市场扩容。 1） 量： 预计 2025年全球新能源汽车销量达到 2523 万台， 中国新能源汽车销量达 1326 万台。2）价：新能源车热管理单车价值量近 7000 元，随着集成化程度以及热泵渗透率提升，组件将更加复杂化，对系统协同性要求进一步加强，预计单车价值量仍有较大上升空间。后期下游厂商出于产能和分散风险的考虑，将逐渐开放二供、三供订单。对应到公司的核心产品车用阀件上，我们预计单台出货约 700 元，假设到 2025 年公司在热管理冷媒阀市场的市占率达 20%，则 2025 年公司新业务可创收

5、 35.3 亿元。 传统制冷业务：阀件市场龙头，看好盈利提升传统制冷业务：阀件市场龙头，看好盈利提升 公司制冷阀件全球销量领先，目前在国内制冷阀件市场与竞争对手三花智控形成双寡头垄断格局， 2021 年前三季度公司的阀件市占率达 39%跃居行业第一。但公司整体毛利率及净利率相对于可比公司仍有差距，未来随着海外业务、商用业务的积极布局，以及制冷配件业务的结构升级高毛利的电子膨胀阀占比提升，公司盈利能力或将得到显著提升。 我们预测公司 22-24 年收入为 103.0/115.5/127.9 亿元，同比+4.7%/+12.1%/ +10.7%；归母净利润 5.06/6.22/7.41 亿元，同比+

6、24.8%/+22.9%/+19.3%，则 2022 年 5 月 11 日收盘价对应 22-24 年 14.4X、11.70X、9.8X PE。参考同行业可比公司及公司自身新业务的发展阶段，给予公司 22 年 20 倍 PE，对应 2022 年 101.18 亿元市值，目标股价 11.03 元，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：新能源汽车政策风险；新能源热管理业务开展不及预期；新技术迭代；市场测算存在主观性；股份转让事宜不确定性风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,380.56 9,836.98 10,298.