叮咚买菜-21Q4运营效率持续优化预制菜占比逐步提升利润大超预期-220217（5页）.pdf

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1、 海外海外公司公司报告报告 | 公司研究简报公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 叮咚买菜叮咚买菜（DDL） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 02 月月 17 日日 投资投资评级评级 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 文浩文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 相关报告相关报告 1 叮咚买菜-首次覆盖报告:即时零售乘风而上，前置仓龙头破茧成蝶 2021-12-03 21Q4 运营效率持续优化，预制菜占比逐步提升，利运营效率持续优化，预制菜占比逐步提升

2、，利润大超预期润大超预期 事件：公司发布四季报。事件：公司发布四季报。2021Q4 实现营收 54.8 亿元/YOY+72.0%，实现净亏损-10.96 亿元 ，去年同期为-12.46 亿元，Non-GAAP 净亏损-10.34 亿元，去年同期为-12.39 亿元，Non-GAAP 净亏损率-18.9%，环比 Q3 大幅度收窄 13.0pct。指引 2022 年 Q1 因春节淡季可能导致收入下降，但现金流将大幅改善。 经营数据：经营数据：21Q4 实现实现 GMV 60.0 亿元亿元/YOY+59.6%。其中自有品牌占比10.2%， 自主研发生产占比 6.5%， 预制菜占比 14.9%。 截止

3、至 2021 年 Q4 末，公司前置仓数量 1400 家左右，环比 Q3 增 25 家，平均单仓订单量有所下降。分板块来看，分板块来看，21Q4 商品销售收入 54.14 亿元/YOY+72.1%，服务收入0.70 亿元/+65.6%。营收高速增长，会员费金额持续提升。分区域来看，分区域来看，公司四季度重点优化运营效率，其中上海已在 12 月份突破盈亏平衡，首次实现盈利。以上海为模板，长三角地区运营进一步得到优化。 毛利率：毛利率：21Q4 毛利率毛利率 27.7%/YOY+12.6pct。主要由于公司积极开发自有产品，优化产品结构，加强供应链建设，并提高服务质量。利用差异化商品和服务吸引用户

4、，提升整体利润空间。 费用：费用：21Q4 履约费用 17.86 亿元/YOY+47.3%，履约费用率 32.6%/YOY -5.4pct，环比 Q3-4.7pct，受益于精细化运营，履约费用率进一步改善；21Q4 销售费用 3.58 亿元/YOY+38.3%， 销售费用率 6.5%/YOY-1.6pct， 主因线上及线下获客费用的减少，环比来看销售费率摊薄明显；21Q4 管理费用 1.29 亿元/YOY+22.9%， 主要由于公司调整战略优先提升效率， 管理费用率 2.4%/YOY-0.9pct，规模效应下管理费率有所下降；21Q4 研发费用 2.85亿元/YOY+117.0%，主要由于加大

5、供应链及农业技术升级相关研发投入，赋能上游，研发费用率 5.2%/YOY+1.1pct，研发投入先于收入贡献，有帮助提升商品力，节省中间环节降低损耗，长期来看有望回归正常。 利润：利润： 21Q4 实现净亏损实现净亏损-10.96 亿元亿元 ,去年同期为去年同期为-12.46 亿元亿元。 Non-GAAP净亏损-10.34 亿元，Non-GAAP 净亏损率-18.9%，环比 Q3 大幅度收窄13.0pct，盈利情况大超预期。 Q4 经营改善优于前期指引，经营效率和盈利改善大超预期。经营改善优于前期指引，经营效率和盈利改善大超预期。公司自身在调整产品结构、坚定开发自有商品和优化供应链及相关基础设

6、施建设方面持续发力，由“规模第一”向“效率第一”的战略调整效果显著，Q4 整体经营效率提升幅度较大，上海地区 12 月份 UE 模型已实现转正，帮助提前验证前置仓模式商业可行性。预计短期内季节扰动下营收增速有所波动，长期看预制菜等高毛利产品增长带动强劲，未来随着自有产品占比提升，利润改善趋势明显。 投资建议：投资建议：即时零售行业的快速增长下，前置仓模式具备广阔空间。公司作为前置仓行业的领导者，基于强组织能力和数字化能力占据行业重要位置。未来随着产品结构、客户结构优化、预制菜等自有产品占比提高及运营效率的提升， 盈利能力改善趋势明显。 我们上调 2022-23 年净利润-55.7亿元、-38.