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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宠物用品及食品双轮驱动，发力自主品牌 Table_Title2 源飞宠物(001222)Table_Summary 投资建议投资建议 源飞宠物作为国内宠物牵引用具及宠物食品龙头企业，具备优质海外客户资源与全球化产能优势，同时积极开拓自主品牌、打造第二增长曲线，公司 23Q2 迎来补库存收入拐点，24年发力自主品牌、收入和利润共振。我们分析：1）公司股权激励目标要求未来 3 年收入 CAGR24%，主要来自扩产贡献，海外食品及用品产能存在较大扩产空间。2）公司三大自主品牌通过差异化定位抢占细分市场，我们测算未来 3 年有望做到 3-5亿收入、并实现盈亏平衡

2、。3）公司代理业务有望改善结构、实现 利 润 率 提 升。我 们 预 计 25-27公 司 收 入 分 别 为16.33/21.07/25.40 亿元，归母净利润分别为 1.87/2.25/2.59 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 为 0.98/1.18/1.36 元，25 年 7 月28 日公司收盘价 19.15 元对应 PE 为 20/16/14X。首次覆盖，给予“买入”评级。宠物行业：国内宠物食品高于海外增速、用品低于宠物行业：国内宠物食品高于海外增速、用品低于海外增速，主要由于烘焙粮的差异化消费习惯海外增速，主要由于烘焙粮的差异化消费习惯 根据欧睿数据，中国宠物用品市场规模

3、从2018 年的 314.3 亿元增长至 2024 年的 372.3 亿元，CAGR 为 2.9%，增速低于全球4.6%的增速，主要受国产品牌价格战、狗消费增速放缓影响；但其中宠物服饰（23%）和宠物玩具（22%）增速最快，主要由于消费升级下多场景化驱动。根据中国宠物行业白皮书，中国宠物食品行业规模则从 2018 年的 891.6 亿元增长至 2024 年的 1585.1 亿元，CAGR 为 10.1%。国内宠物用品复合增速低于海外、而宠物食品增速高于海外，我们分析主要由于国内宠物食品品牌通过烘焙粮实现弯道超车。2B 业务业务：研发优势研发优势+海外产能海外产能+优质客户共筑壁垒优质客户共筑壁

4、垒 公司 2B 业务优势在于：1）东南亚产能布局优势，2）深度绑定 Walmart、PetSmart 等国际龙头渠道，3）技术领先：年开发新品 8000+款，牵引绳 SKU 超 10 万个。未来空间在于：1）扩产；2）扩品类；3）商超和专业渠道新客户开拓及份额提升。品牌业务品牌业务：自建销售渠道自建销售渠道，推出自有品牌业务推出自有品牌业务 我们分析，公司自有品牌优势在于：1）公司宣传生鲜自然理念，原材料和生产过程均在新疆，周期短保证原材料质量及品控，传奇精灵含肉量（94%鲜肉）在同类主食中较高；2）以“双重益生元呵护肠胃健康”为特点，对宠物肠道有所改善；3）提出六边形宠物养宠概念，更适合国内

5、宠物需求。4）源飞团队深耕抖音渠道、弯道超车。匹卡噗主推的宠物零食在抖音一度达到狗咬胶细分品类中的排名第一；未来三大自有品牌有望快速增长带动公司业绩高增。根据蝉妈妈数据，过去 30 天（6.28-7.27）匹卡噗（狗零食）/哈乐威（猫砂）/传奇精灵抖音销售额分别为 100-250w/58-86w/10-25w，分别同比增长 4000%-10000%/-/-。风险提示风险提示：评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：19.15 Table_Basedata 股票代码：股票代码：001222 52 周最高价/最低价：23.1/9

6、.82 总市值（亿）总市值（亿）36.56 自由流通市值（亿）15.04 自由流通股数（百万）78.55 Table_Pic 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：分析师：李佳妮分析师：李佳妮 邮箱： SAC NO：S1120524120003 联系电话：-8%15%38%60%83%106%2024/072024/102025/012025/042025/07相对股价%源飞宠物沪深300仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 Table_Date 2025 年 07 月 28 日 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本