【公司研究】索菲亚-全方位积极调整重塑核心竞争力-20200615[20页].pdf

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1、 证券研究报告 索菲亚（索菲亚（002572.SZ002572.SZ） 公司研究/首次覆盖 主要观点： 索菲亚是国内定制衣柜第一大品牌。公司于公司于 2018、2019 年做了组织、年做了组织、 营销、品牌、产品、数字化等全方位的积极调整。营销、品牌、产品、数字化等全方位的积极调整。2019 年 Q4，公司收 入和利润表现向好，有望迎来基本面触底反弹。 综合实力来看，公司衣柜业务的收入规模、门店数量、单店提货额均位综合实力来看，公司衣柜业务的收入规模、门店数量、单店提货额均位 列行业第一，盈利能力强。列行业第一，盈利能力强。司米橱柜于 2018 年扭亏，2019 年实现了 2,344.05 万

2、元的净利润，且 2019 年 Q4 表现亮眼。伴随规模效应的释放 和司索联动的策略奏效， 司米已步入盈利收获期， 其毛利率也有望逐渐 提升至行业平均水平。 核心竞争力方面， 我们认为全球领先的工业核心竞争力方面， 我们认为全球领先的工业 4.0 智能制造以及完善的全智能制造以及完善的全 国产能布局是索菲亚能够保持龙头地位的坚实后盾。国产能布局是索菲亚能够保持龙头地位的坚实后盾。 2014 年以来， 索菲 亚的人均创收和人均创利逐年提高。 公司亦是定制家居企业中首个实现 全国产能布局的公司，生产基地分布最均衡、最广泛。2018 年以来，公 司工厂对经销商的平均交货周期仅 712 天左右，首次打破

3、定制家居行 业普遍面临的产能瓶颈问题。 投资建议投资建议：预计公司 2020-2022 年收入分别为 80.11/90.59/10.20 亿元， 同比分别 4.22%/13.09%/12.64%，归母净利润分别为 11.32/12.86/14.61 亿元，同比分别 5.03%/13.61%/13.63%，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 18.19X/16.01X/14.09X，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：基本面改善不达预期，整装业务招商不达预期，居民购买力 下降 全方位积极调整，重塑核心竞争力全方位积极调整，重塑核心竞争力 投资投资评级：评级：增持（首次）增持（首

4、次） 报告报告日期日期： 2019-06-15 收盘价（元） 22.56 近 12 个月最高/最低（元） 25.85/16.25 总股本（百万股） 912.37 流通股本（百万股） 637.33 流通股比例（%） 69.85% 总市值（亿元） 205.83 流通市值（亿元) 143.78 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：虞晓文分析师：虞晓文 执业证书号：S0010520050002 电话：18505739789 邮箱： 联系人联系人：谢丽媛谢丽媛 执业证书号：S0010120050004 电话：15802117956 邮箱： 相关报告相关报告 Table_

5、ProfitDetail 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 7686 8011 9059 10204 收入同比(%) 5.1% 4.2% 13.1% 12.6% 归属母公司净利润 1077 1132 1286 1461 净利润同比(%) 12.3% 5.0% 13.6% 13.6% 毛利率(%) 37.3% 37.0% 37.4% 37.6% ROE(%) 19.8% 18.6% 18.9% 19.0% 每股收益(元) 1.18 1.24 1.41 1.60 P/E 19.10 18.19 1

6、6.01 14.09 P/B 3.78 3.39 3.02 2.68 EV/EBITDA 12.31 11.44 9.72 7.97 资料来源：wind，华安证券研究所 索菲亚（索菲亚（002572002572.SZ.SZ） 2 / 20 证券研究报告 正文目录正文目录 1. 1. 全方位积极调整，重塑核心竞争力全方位积极调整，重塑核心竞争力. 4 1.11.1 复盘：行业竞争加剧，业绩增速放缓复盘：行业竞争加剧，业绩增速放缓 . 4 4 1.21.2 渠道：经销渠道精细化管理，积极拥抱新渠道渠道：经销渠道精细化管理，积极拥抱新渠道 . 7 7 1.2.11.2.1 经销渠道管理精细化，升级门