蜜雪集团（2097.HK）-港股公司首次覆盖报告：高效平价“甜蜜流”+IP引力加速“链”接全球-250719（59页）.pdf

1、社会服务社会服务/酒店餐饮酒店餐饮 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/59 蜜雪集团蜜雪集团（02097.HK）2025 年 07 月 19 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2025/7/18 当前股价(港元)495.80 一年最高最低(港元)618.50/256.00 总市值(亿港元)1,882.15 流通市值(亿港元)748.08 总股本(亿股)3.80 流通港股(亿股)1.51 近 3 个月换手率(%)21.51 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 高效平价“甜蜜流”高效平价“甜蜜流”+IP 引力，加速“链”接全球引力，加速“链”接全球 公司首次覆盖报告公司

2、首次覆盖报告 初敏（分析师）初敏（分析师）李睿娴（分析师）李睿娴（分析师） 证书编号：S0790522080008 证书编号：S0790525020004 蜜雪集团：平价现制饮品之王，迈向全球化征程蜜雪集团：平价现制饮品之王，迈向全球化征程 深耕高质平价茶饮近深耕高质平价茶饮近 30 年，已成长为中国第一、全球第四的现制饮品企业年，已成长为中国第一、全球第四的现制饮品企业。蜜雪通过供应链整合重构茶饮价值链，实现“加盟商越赚钱，雪王越强大”的正循实现“加盟商越赚钱，雪王越强大”的正循环环，2024 年公司 97.5%收入来自商品和设备销售，食材已实现 60%自产。截至2024 年底，蜜雪集团门店

3、数量达到 4.6 万家，覆盖中国及海外 11 个国家，其中中国内地 41584 家，海外 4895 家。近年开始加码探索下沉咖啡市场潜力，目前幸运咖全国门店数量已经突破 6000 家。2021-2024 年公司门店终端销售从 228亿元增长至 583 亿元，CAGR 达 36%。中长期维度我们预计蜜雪集团（含幸运咖）全球开店空间有望达到 10 万家。我们预计 2025-2027 年公司营收为312.4/367.4/419.3 亿元，yoy+25.8%/17.6%/14.1%，净利润 57.65/69/79.8 亿元，yoy+29.9%/19.7%/15.7%，当前股价对应当前股价对应 PE 为

4、为 29.6/24.7/21.4X，首次覆盖，给予，首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。现制饮品：国内人均杯量蕴育大机遇，海外随“丝绸之路现制饮品：国内人均杯量蕴育大机遇，海外随“丝绸之路”播种全球播种全球 国内国内：灼识咨询预估 2024 年中国现制茶饮/现制咖啡市场规模为 3127/2151 亿元，2023-2028 年的 CAGR 分别为 17.3%/19.8%。其中低价现制饮品凭借体验感和性其中低价现制饮品凭借体验感和性价比潜力更足，有望进一步替代非商业价比潜力更足，有望进一步替代非商业/即饮饮品。即饮饮品。2023 年中国人均现制饮品年消费量仅为 22 杯，显著低于成熟市场，未来

5、五年有望实现翻倍。全球：。全球：2018-2023全球现制饮品市场规模从 5989 亿美元增长至 7791 亿美元，预计 2028 可增长达11039 亿美元，其中东南亚增速最快，欧美为全球贡献重要增量。同时，全球外卖渗透提升助推现制饮品即时可得性，加速发展&中国茶饮出海。传统冲泡茶早传统冲泡茶早已随中国丝绸之路和英国殖民时期出海。文化和口味均有被认同基础，现制茶已随中国丝绸之路和英国殖民时期出海。文化和口味均有被认同基础，现制茶饮商业转化升饮商业转化升级再次链接全球。级再次链接全球。极致供应链硬实力极致供应链硬实力+共赢联盟体系共赢联盟体系+IP 情感共鸣构筑蜜雪深厚护城河情感共鸣构筑蜜雪深

6、厚护城河 供应链：供应链：公司拥有业内最大规模端到端供应链体系，涵盖采购、生产、物流、研发和品质控制等环节，相对更深供应链亦是其较低定价仍能保持更优利润率的关键。加盟管理：加盟管理：在选址、店型、运作和营销方面公司对加盟商实行标准化管理，单店模型优异。2024 年底，公司共有 20976 个加盟商，多店率为 2.22，优于同业。雪王雪王 IP：从功能满足到情感占领，跨界深度动画内容，拓展品类边界引擎。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险、成本上涨的风险、海外扩张不及预期的风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY