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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 食品饮料食品饮料 破局与重构破局与重构：中国软饮行业的发展新中国软饮行业的发展新纪元纪元 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 (维持维持)吕若晨吕若晨 研究员 SAC No.S0570525050002 SFC No.BEE828 +(86)755 8249 2388 王可欣王可欣 研究员 SAC No.S0570524020001 SFC No.BVO215 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标

2、价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 农夫山泉 9633 HK 53.59 买入 统一企业中国 220 HK 11.17 买入 康师傅控股 322 HK 15.65 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 24 日中国内地 深度研究深度研究 软饮料：竞争维度延展，寻找下一个百亿大单品软饮料：竞争维度延展，寻找下一个百亿大单品 国内软饮料百亿单品大多诞生于 2014 年前的增量红利时代，2014 年后行业增速放缓、同质化竞争加剧，产品生命周期缩短，大单品难觅。在此背景下，我们认为中国软饮行业正处于存量破局的关键阶段，而消费群体与需求偏好的变迁带来产业新变局，健康化、功能化新

3、趋势下新兴细分赛道表现出较强的增长势能，彰显出孕育新百亿大单品的潜力。本文基于对软饮料行业消费新趋势的梳理，重点探讨了新趋势下如何把握产业机遇，结合行业竞争要素，我们认为短期来看，25 年行业成本红利有望延续，预计龙头企业的利润波动相对可控。中长期维度下，行业增长逻辑已从“量增驱动”转向“结构升级”，唯有兼具产品创新能力与渠道精耕能力的企业方能持续突围。复盘：复盘：增量时代百亿单品迭出，存量时代加大单品培育难度增量时代百亿单品迭出，存量时代加大单品培育难度 软饮赛道空间广阔，为孕育百亿单品的沃土，目前中国软饮赛道百亿单品（括号内为 24 年含税口径销售额）包括红牛（234 亿）、东鹏特饮（17

4、6 亿）、王老吉（138 亿）、康师傅冰红茶（127 亿）、雪碧（170 亿）、可口可乐（150 亿）、百事可乐（150 亿）、AD 钙奶（115 亿）等。中国软饮料行业的百亿单品主要诞生于 2014 年前的行业增量期，而后随着行业增速放缓，同质化竞争下大单品培育难度骤增。新消费时代迎来新需求，有效延展竞争维度，从单一的口味评判延展至包装/营销/配方/性价比/功能属性等。剖析：健康化剖析：健康化&功能化趋势渐起，新增量市场的出现有望孕育新品功能化趋势渐起，新增量市场的出现有望孕育新品 复盘日本的软饮料发展史，核心主线是无糖化&功能化，共同驱动日本软饮料行业的品类轮动周期。与之近似，当前中国软饮

5、料行业健康化、功能化的消费新趋势渐起，赋予企业更广阔的差异化空间。1）健康化：软饮无糖化/低糖化为全球大趋势，国内无糖饮料始于 1997 年三得利无糖乌龙茶进入中国，而爆发元年为 2018 年元气森林爆款单品无糖气泡水放量；2）功能化：底层逻辑在于满足特定人群的功能性需求，强化消费粘性，延长生命周期，近年来国内泛功能属性饮料陆续涌现，成长空间广阔。对标日本，国内功能性饮料产品仍有较大挖掘空间，仍有大量细分人群、细分需求有待挖掘。展望：产品创新展望：产品创新+渠道纵横，综合实力铸就百亿单品渠道纵横，综合实力铸就百亿单品 1）产品端：自上而下，赛道空间决定单品体量上限，首先应顺消费新趋势寻找景气细

6、分赛道，并在景气赛道中进一步挖掘产品力突出、综合实力有支撑的单品。健康化趋势下关注养生水赛道，元气森林红豆薏米水展现强劲竞争力，潜在新品亦值得期待；加气化趋势下关注气泡水/碳酸茶赛道，农夫山泉冰茶产品潜力突出；功能化趋势下关注功能饮料赛道，能量饮料和运动饮料空间仍存。2）渠道端：自下而上，渠道能力已成为区隔企业实力的核心指标，大企业或可依赖终端掌控能力、守护自身基本盘，中小企业若欲突围，需在差异化渠道实现单点突破，并积累传统渠道资源、向全渠道渗透。不同于市场的观点：不同于市场的观点：我们认为，当前市场对软饮料行业的新消费趋势认知仍不充分，产业之变育新机。消费者对健康、个性化和场景化需求的提升，