【公司研究】通富微电-进击的半导体封测龙头-20200423[21页].pdf

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1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 23.76 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 11.54 已上市流通 A股(亿股) 11.54 总市值(亿元) 274.12 年内股价最高最低(元) 25.30/18.80 沪深 300 指数 3839 中小板综 10051 郑弼禹郑弼禹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520010001 范彬泰范彬泰 联系人联系人 进击进击的半导体封测龙头的半导体封测龙头 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,223 8,

2、267 10,849 13,888 17,154 营业收入增长率 10.79% 14.45% 31.24% 28.01% 23.52% 归母净利润(百万元) 127 19 373 615 789 归母净利润增长率 3.94% -84.92% 1847.64% 65.00% 28.25% 摊薄每股收益(元) 0.110 0.017 0.323 0.533 0.684 每股经营性现金流净额 0.65 1.23 1.74 1.54 1.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.07% 0.31% 5.06% 7.95% 9.61% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司拥有四大核心优势

3、：公司拥有四大核心优势：一、绑定 AMD，2020/2021 年份额加速成长的优 势。2019 年下半年 AMD 基于第二代全新架构的三个系列新产品上市，采用 7nm 制程首次实现制程领先。由于具备性能和成本优势，我们预计 AMD 在 2020/2021 年市场份额将加速提升。AMD 作为公司第一大客户收入占比约 50%。公司受益于 AMD 的加速成长。二、受益于 DRAM 量产的优势。公司 积极布局存储封测，通过多种方式与合肥长鑫紧密合作。我们预计 2022 年 合肥长鑫一期实现满产，有望贡献 6 亿美元存储封测收入，约相当于 2022 年总收入的 25%。三、公司财务表现存在改善空间。苏州

4、和槟城厂采用激进 的折旧政策，2021 年折旧高峰之后有望每年增厚盈利 1.8 亿元。四、多种先 进封装技术实现产业化的优势。 封测行业趋势：封测行业趋势：目前国内逻辑封测自给率约 40%，随着保证供应链安全需求 提升，订单转移使封测自给率有较大提升空间。先进封装贡献封测行业的主 要增量。行业马太效应明显，规模较小企业存在被边缘风险，所以快速的规 模扩张成为中国大部分封测企业的必然战略选择。 快速扩张的高端封测龙头快速扩张的高端封测龙头：公司是我国封测行业龙头，高端客户占比较高， 在处理器封测、存储器封测、功率器件封测和化合物半导体封测等多个领域 积极布局。为了把握国产替代机会公司积极扩张。过

5、去五年公司营收快速增 长，但快速扩张带来较高的财务、折旧成本和研发成本，拉低了公司的盈利 水平。定增有望降低公司的财务成本。 投资建议投资建议 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级。我们预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 3.7 亿元、6.2 亿元和 7.9 亿元，考虑到公司目前处于积极扩张期，折旧摊销、 财务费用、研发费用较高拉低了盈利，而下游客户增长确定性较高，我们给予一 定的估值溢价。我们给予公司 2021 年 60 倍的目标 PE，对应 32 元的 12 个月目标 价，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 台积电竞争导致市场份额下降的风险；与 AMD 协议期

6、结束失去大客户风 险；新冠疫情导致半导体行业景气度下行的风险；贸易环境恶化的风险 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 7.74 11.39 15.04 18.69 22.34 25.99 29.64 33.29 190423 190723 191023 200123 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 通富微电 沪深300 2020 年年 04 月月 23 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 通富微电 (002156.SZ) 买入（首次评级） 公司研究公司研究 证券研究报告 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别